Зависимость экономики США от непрерывного процесса аккумуляции долга
Нагрузка на долговой рынок США растет с каждым десятилетием.
• В 1995-1999 года в среднем чистые заимствования в облигациях составляли 2.5% от ВВП со стороны всех эмитентов нефинансового сектора США (федеральное правительство, штаты и местные органы власти и компании).
• С 2003 по середину 2008 чистые заимствования выросли до 3.9% от ВВП.
• С середины 2008 по 2013 нагрузка на долговой рынок выросла в среднем до 10% от ВВП с пиком в 15% в 1П09.
• С 2014 по 2019 произошла стабилизация до 5.7% от ВВП.
• С 2кв20 по 4кв21 был рекордный за всю историю долговой хаос, чуть менее, чем полностью профинансированный федеральным правительством со средними чистыми заимствованиями на ошеломляющие 16.6% от ВВП.
•С 2022 по 1кв25 доля нефинансовый сектор размещает в среднем по 7.4% в год (за последние 12м – 7.8%) в основном за счет государства.
Снижение интенсивности накопления долга за последний квартал обусловлено достижением лимита по госдолгу, что снизило энтузиазм Минфина США в заимствованиях.
Доля нефинансового бизнеса за последние 12м – всего 12.4% в структуре совокупного приращения долга в облигациях (остальное за государством), в 2014-2019 доля бизнеса составляла 31%, а на пике свыше 41% в 2015 году.
Здесь два ключевых вывода:
Частный долг вновь замещается государственным долгом.
Доля государства в структуре прироста долга в облигациях непрерывно растет с 2015 года, тогда как частный сектор стабилизируется на исторически очень низких значениях, характерных для кризисного периода (так было с середины 2008 по 2010).
Экономика теряет эффективность. Рост чистых заимствований при падении среднегодовых темпов роста ВВП означает снижение отдачи на каждый доллар прироста долга и чем дальше, тем этот разрыв становится все более заметным.
Последний вывод – ключевой. Такая конструкция делает высокие дефициты обязательным, даже в рамках поддержки околонулевых темпов роста экономики, а любой «буст» экономического роста требует несоизмеримо мощного долгового импульса.
Бесконечно расширяющиеся долг становится необратимым процессом. Долговая конструкция может быть устойчивой, если исправно работает механизм рефинансирования долгов, а процентные ставки низкие, но не в текущих условиях.
Повышенный инфляционный фон может быть следствием падение эффективности экономики.
