Что происходит с инфляцией в США?
В мае произошло незначительное ускорение роста цен до 0.14% м/м по PCE (используется в расчете ВВП США и при решениях ФРС) после 0.12% м/м в апреле и 0.02% м/м в марте.
Вернулась ли инфляция в норму и какая структура изменения цен?
PCE за 3м – 0.09%, за 6м – 0.23%, за 12м – 0.19%, за 5м25 – 0.21% vs 0.27% за 5м24 по сравнению со среднесрочной нормой 2017-2019 до «новой нормальности» - 0.14% и долгосрочной нормой 2010-2019 после кризиса 2009 и начала эпохи бесконечных монетарных стимулов – 0.12% по среднемесячным изменения цен на товары и услуги.
С марта действительно очень хорошие показатели, которые даже нормы, а с начала года есть прогресс в сравнении с 2024, но темпы роста цен, как минимум, в 1.5 раза выше нормы.
Товары выросли на 0.07% в мае, за 3м – (-0.1%), за 6м – 0.09%, за 12м – 0.00%, 5м25 – 0.08% vs 0.06% за 5м24, тогда как среднесрочная норма – 0.02%, а долгосрочная норма – 0.00%.
Бюро экономического анализа считает, что на протяжении 10 лет в 2010-2019 цены на товары не росли, что выглядит, мягко говоря, сомнительно.
Услуги выросли на 0.17% в мае, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.29%, за 12м – 0.28%, 5м25 – 0.27% vs 0.36% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.2% и долгосрочной норме – 0.18%.
Теперь важно определить структуру формирования цен.
В мае в дефляции были компоненты товаров и услуг, формирующие в совокупности 28.5% от всей потребительских расходов США, обеспечивая отрицательный вклад в PCE на уровне 0.097 п.п по собственным расчетам на основе статистики BEA.
Это нельзя назвать устойчивой тенденцией, т.к. в 2017-2019 дефляционные категории в мае 2025 формировали положительный вклад на уровне 0.041 п.п, соответственно дифференциал внушительные 0.138 п.п.
Наибольший отрицательный вклад в общее изменении цен в мае оказали:
•0.046 п.п – топливо при норму +0.014 п.п
•0.015 п.п – финансовые услуги и страхование, тогда как обычно положительный вклад в 0.025 п.п
•0.011 п.п – одежда и обувь при норме (-0.002 п.п)
•0.010 п.п – развлекательные услуги при норме +0.009 п.п.
Наибольший положительный вклад в изменение цен в мае оказали:
•0.061 п.п – прочие товары, формирующие 8.2% от совокупных расходов на товары и услуги, при норме всего 0.005 п.п. Это группа в наибольшей степени зависит от импорта, вероятно, как раз эффект пошлин.
•0.05 п.п – жилье и коммунальные расходы при норме 0.045 п.п
•0.037 п.п – прочие услуги, формирующие около 8.5% от совокупных расходов, при норме 0.009 п.п
•0.019 п.п – медицина при норме 0.025 п.п
•0.018 п.п – общепит и гостиницы, норма – 0.013 п.п.
По сути, лишь первые три категории, имеющие вес в 34.7%, обеспечили ВЕСЬ рост цен по всем группам.
С марта по май, когда среднемесячный темп роста цен был всего 0.09%, здесь в дефляции группы товаров и услуг, имеющие вес в 23.8% в общих расходах по всем категориям, с интегральным негативным вкладом на 0.096 п.п при норме +0.052 п.п, т.е. дифференциал на 0.142 п.п, поэтому 0.09% роста цен легко могут конвертироваться в 0.23% и более.
Дефляция в наибольшей степени по вкладу в PCE с марта по май:
•0.059 п.п – топливо
•0.019 п.п – финансовые услуги
•0.008 п.п – развлекательные услуги.
Положительный вклад в изменение цен за три месяца внесли:
•0.072 п.п – жилье и коммунальные услуги
•0.034 п.п – медицина
•0.026 п.п – прочие услуги.
С марта по май примерно 64% товаров и услуг в совокупных потребительских расходах растут выше нормы, а те группы, которые в дефляции, имеют ограниченный период дезинфляционного воздействия.
Устойчивая и нормализованная фоновая инфляция в 2025 формируется в диапазоне 0.23-0.25% (без тарифов) среднемесячного роста цен, что почти вдвое выше нормы, что лучше 0.24-0.27 % в 2024, но не так уж сильно.
Экстремально низкая инфляция с марта – это «обманка», даже без фактора тарифного возмущения.
Темпы роста цен продолжат ускоряться с июня.
