Банк России снизил ставку на 2 п.п до 18%, сигнал смягчен, открыто пространство для дальнейшего снижения ставки
Банк России допускает снижение ставки до 14% в конце 2025 в соответствии с прогнозом КС (в этом в конце материала).
В целом, сигнал
смягчен в сравнении с прошлыми пресс-релизами:
Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.
• В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких ДКУ на спрос, также воздействует курс рубля.
• Ценовая динамика остается неоднородной, но разброс по компонентам несколько уменьшился.
• Устойчивая тенденция к снижению инфляционных ожиданий пока не сформировалась.
• В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне.
• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается.
• Фиксируется замедление роста внутреннего спроса при продолжении умеренного роста общей экономической активности.
• Появляется больше признаков снижения напряженности на рынке труда, дефицит кадров продолжает сокращаться при безработице на историческом минимуме.
• Темпы роста зарплат сокращаются, но растут быстрее производительности труда.
• ДКУ остаются жесткими в реальном выражении, несмотря на снижение номинальных ставок с июня. Неценовые условия банковского кредитования также жесткие.
• Кредитная активность в целом остается сдержанной.
• При снижении депозитных ставок сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению.
• Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте из-за разрыва спроса и предложения, и из-за ухудшений условий внешней торговли.
• Банк России строит прогнозы исходя из объявленных параметров фискальной политики. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой ДКП.
Как менялись прогнозы? Сравнение июльского прогноза с апрельским:
• Инфляция (дек.25 к дек.24): 6-7% vs 7-9%
• Инфляция в среднем за год (2025 к 2024) 8.6-9.2 vs 9-9.6%
• Ключевая ставка в среднем за год: 18.8-19.6% vs 19.5-21.5
• ВВП (2025 к 2024 в %): 1-2% vs 1-2%
• ВВП (4кв25 к 4кв24 в %): 0-1 vs 0-1%
• Расходы на личное потребление (2025 к 2024 в %): 0.5-1.5% vs 0.5-1.5%
• Расходы на личное потребление (4кв25 к 4кв24 в %): 0.5-1.5% vs 0.5-1.5%
• Валовое накопление (2025 к 2024): 0.5-2.5% vs 1.5-3.5%
• Валовое накопление (4кв25 к 4кв24 в %): 1.5-3.5% vs 0-2%
• Экспорт: (-1.0)-1.0% vs (-1.0)-1.0%
• Импорт: (-1.5)-0.5% vs (-1.0)-1.0%
• Денежная масса: 6-9% vs 5-10%
• Кредитование в рублях и валюте по всем экономическим агентам: 6-9% vs 6-11%
• Корпоративное кредитование: 9-12% vs 8-13%
• Розничное кредитование: 1-4% vs 1-6%
• Ипотечное кредитование: 3-6% vs 3-8%.
Банк России улучшил прогноз инфляции на 1-2 п.п в конце года и снизил прогноз средней инфляции на 0.4 п.п, нижняя граница ключевой ставки снижена на 0.7 п.п, а верхняя граница сразу на 1.9 п.п.
Прогноз ВВП, как и потребительского спроса остался неизменным, но снижен прогноз инвестиций на 1 п.п по году и повышены ожидания на 1.5 п.п по инвестициям в конце года.
Экспорт остался неизменным, а объем импорта будет хуже всего на 0.5 п.п.
Особых изменений по оценке кредитования и денежной массы не наблюдается, все в рамках диапазона, который был актуален с апреля, как и по денежной массе, но верхняя граница снизилась в среднем на 1-2 п.п.
Таким образом, основные изменения были в инфляции и ключевой ставке. Впереди еще три заседания (12 сентября, 24 октября и 19 декабря 2025).
Банк России исключил вероятность ужесточения ДКП в 2025 в рамках прогнозного диапазона ключевой ставки и открыто пространство для снижения до 14%.
Чтобы уложиться в прогнозный диапазон 18.8% по нижней границе, ЦБ допускает снижение КС до 16% на заседании 12 сентября, до 15% на заседании 24 октября и до 14% в конце года 19 декабря.
Средняя ставка по году получается как раз 18.76%.
