Перераспределение ресурсов фондирования в России
Весьма важные и показательные процессы происходят последние 6-9 месяцев.
Экономические агенты смещают ресурс фондирования от рублевого кредитования в пользу открытого рынка (облигации).
За последние 6м чистые заимствования всех экономических агентов составили 4.9 трлн руб в июне (пик был месяцев ранее – 8.1 трлн), с начала 2022 максимальная интенсивность была в мар.23 (4.1 трлн), а до этого исторический максимум – 5.7 трлн в дек.20 по 6м сумме.
В процентном отношении не так впечатляюще – 10.3% за 6м в июне, в мае было 18.6%, а максимум был в дек.20 – 23.1%.
Как распределены заимствования в облигациях?
Государство – 26.8 трлн совокупный долг, за 6м +2.45 трлн, за 3м +1.47 трлн, за месяц +0.7 трлн. Федеральное правительство практически не занимало с окт.23 по ноя.24 (всего +1.2 трлн), а с дек.24 уже заняли 4.6 трлн, из которых 2.1 трлн в дек.24.
Нефинансовые компании – 11.8 трлн непогашенные обязательства, за 6м +1.84 трлн, за 3м +0.9 трлн, за месяц +0.2 трлн. Рост заимствований начался с июня с чистым приростом на 3.3 трлн, при этом на протяжении 3.5 лет с начала 2021 по середине 2024 чистые заимствования были около нуля.
Финансовые организации за исключением банков – 11 трлн задолженность, за 6м +0.6 трлн, за 3м +0.24 трлн, за месяц сокращение на 0.15 трлн. Очень интенсивные заимствования были с середины 2022 по дек.24, когда увеличили задолженность на 7 трлн или втрое!
В другие финансовые организации включаются инвестфонды в том числе пенсионные фонды, брокеры и дилеры, специализированные финансовые организации и государственные финансовые корпорации типа АО «ДОМ.РФ».
Интенсивные заимствования в облигациях по финансовым организациям привели к тому, что задолженность в кредитах и облигациях сравнялись – 11 трлн.
Однако, теперь эстафету перехватили нефинансовые компании. Да, разрыв еще очень велик (68.7 трлн в кредитах и 11.8 трлн в облигациях, где доля облигаций составила 14.6% - максимум с начала 2023), но впервые с дек.20 темпы роста задолженности в облигациях сравнялись с кредитами – по 1.8 трлн за полгода из-за интенсивного замедления кредитования и одновременно рекордных темпов заимствований в облигациях.
Таким образом, облигационный рынок начал иметь макрофинансовое значение и должен учитываться в анализе ДКП.
Почему это произошло? Все очевидно. Бизнес вынужден фондироваться практически по любым ставкам в условиях закрытого внешнего рынка капитала, а облигации с дек.24 начали интенсивно расти (доходности снижались значительно быстрее стоимости кредитов), плюс процедурные особенности (займы в облигациях не требуют залогов и длительного процесса согласования и одобрения, как в кредитах, а в идеале могут проходить в полуавтоматическом режиме, если налажен механизм фондирования).
Плюс появился спрос на облигации. Инвесторы пытались зафиксировать высокую доходность на ожиданиях смягчения ДКП. Сложилось много факторов, вот и получили историческое смещение ресурсов фондирования.
Анализ пресс конференции ЦБ будет завтра.
