Пауэлл – мастерство холодной мести

Пауэлл мастерство холодной мести

ФРС оставила ставку неизменной на уровне 4.5%, продажа активов осталась прежней, но самое интересное было не в пресс релизе, а в пресс-конференции.

Это прекрасное театральное представление, понятное только профессионалам. Сейчас объясню.

Задача Пауэлл состояла в том, чтобы удержать ставку любой ценой, но уйти от обвинений, что он политический, парируя давление Трампа и СМИ относительно чрезмерно ограничительной политики.

В чем проблема?

ФРС на опорном заседании еще в марте создала проекцию намерений на два снижения ставки до конца года, и подтвердив эти намерения в июне. Впереди еще три заседания (17 сентября, 29 октября и 10 декабря). Рынок ожидал снижения в сентябре и декабре.

Формально инфляция нормализовалась, хотя структурно неоднородна и инфляционный фон остается повышенным, тогда как рынок труда ухудшается, а экономика замедляется. При этом инфляционные ожидания в июне-июле относительно стабилизировались после всплеска в апреле-мае.

Раньше подобная комбинация макроэкономических факторов позволяла смягчать ДКП, тем более реальная процентная ставка положительная и составляет около 2% в соответствии с 3м SAAR по инфляции.

Баланс рисков в целом смещается в сторону рецессии от решения инфляционной проблемы, а баланс нарративов в СМИ, на рынке и от Трампа скорее в сторону попытки оправдать причины ограничительной политики ФРС.

Впервые за 30 лет два члена Совета управляющих ФРС (Кристофер Уоллер и Мишель Боуман) саботировали консенсусное решение, выступив за снижение ставки на 0.25 п.п. В ФРС 7 голосующих членов (Board of Governors) имеют постоянный голос и 5 президентов региональных ФРБ (система ротации из 12 руководителей ФРБ, где только один постоянный ФРБ Нью-Йорка).

Основная часть вопросов на пресс-конференции была в следующих нарративах: возможность снижения ставки в сентябре, признаки чрезмерно ограничительной политики, влияние тарифов на инфляцию и факторы, способствующих отходу Пауэлла от высоких ставок ФРС.

Учитывая все вышесказанное, Пауэлл прошелся по тонкой грани, достаточно грамотно выстроив повествование:

Никаких решений по сентябрю не принято. Будущие шаги будут зависеть от поступающей информации, меняющихся перспектив и баланса рисков это стандартный ответ.

Текущая ДКП не является ограничительной, т.к. безработица низка, а экономика не демонстрирует признаков замедления, что в свою очередь позволяет ФРС ждать и оценивать данные.

ФРС находится в режиме ожидания, при этом сам процесс ожидания и оценки данных может длиться неограниченно долго.

Главное, к чему подводил Пауэлл:

Увеличение тарифов в этом году, вероятно, подтолкнёт цены вверх и окажет давление на экономическую активность.

Тарифы в основном оплачиваются компаниями или розничными торговцами, находящимися на более ранних этапах цепочки поставок, а не конечным потребителем, но процесс переноса цен в розничный сегмент является неизбежным.

Эффекты на инфляцию могут быть краткосрочными отражая одноразовый сдвиг уровня цен. Также возможно, что инфляционные эффекты окажутся более устойчивыми.

Процесс влияния тарифов, вероятно, будет медленнее, чем ожидалось изначально, и предстоит еще долгий путь, чтобы полностью понять, как это будет происходить.

Существует риск того, что инфляционное воздействие может оказаться более устойчивым.

ФРС начинает видеть некоторые эффекты от тарифов, и мы ожидаем увидеть больше в ближайшие месяцы. Это начинает проявляться в потребительских ценах в июньском отчете. Мы ожидаем увидеть больше роста цен.

Баланс риторики осторожный, нейтральный с элементами последовательной жесткости в контексте продолжительного и терпеливого поиска оптимального тайминга.

Фокус на выжидании в условиях, пока позволяют условия.

Поняли, к чему подводил Пауэлл? Все проблемы в Трампе, завуалированно донося, что рыжая скотина (в ответ на ежедневные оскорбления Пауэлла) не получит снижение ставки до точки срыва.

Шансы на снижение ставки в сентябре снизились с 75% в начале июля, 63.3% 29 июля и всего 41% сейчас.