Так ли эффективны бигтехи в США?
Достаточно эффективны – отношение операционного денежного потока к выручке взлетела до 32.4% - это максимум с середины 2012 и близко к историческому максимуму.
Значительный вклад в прогресс внесла компания Nvidia за счет беспрецедентной маржинальности 52%.
В 2024 средняя маржинальность составила 30.8%, 27.5% в 2023, 28.7% в 2021, 27.6% в 2019 и 28.1% в 2017-2019.
Операционный денежный поток показывает способность к распределению финансовых ресурсов в капитальные расходы, операции слияния и поглощения, на акционерную политику (дивиденды и байбэк), погашение долгов или накопление кэш позиции.
Операционный денежный поток (OCF) вырос до 747 млрд по скользящей сумме за 12м. Это значительный прогресс, т.к. с 3кв21 по 1кв23 операционный денежный поток находился в узком диапазоне 430-450 млрд за 12м, а в 2019 около 270 млрд.
Эти средства стали активно распределять в капитальные расходы – 340 млрд за последние 12м vs 170-180 млрд до волны ИИ хайпа и около 82 млрд в 2019.
Соответственно, свободный денежный поток начал снижаться впервые с 2022, т.к. темпы роста капитальных расходов значительно превосходят темпы роста OCF.
Максимум свободного денежного потока был в 4кв24 – 425 млрд за 12м, к середине 2025 – 407 млрд по сравнению с 260-290 млрд в 2021-2022 и 180-200 млрд в 2019.
Это существенный профицит ликвидности, который может быть направлен на слияния и поглощения, акционерную политику, балансировку чистого долга.
Куда направляют средства? Очевидно в акционерную политику: 361 млрд за 12м vs максимума 300 млрд в середине 2022 и 180-190 млрд в 2019.
Свободный денежный поток минус акционерная политика находится в положительной области – всего 45 млрд за 12м vs 120 млрд на максимуме в начале 2024 (рост капексов и рост дивов и байбэк). Исторически, этот показатель находится в диапазоне 40-80 млрд и лишь дважды в истории опускался в отрицательную область (в начале 2019 и в 2022).
Если свободный денежный поток за вычетом акционерной политики находится в положительной области, это означает, что компании могут полностью обеспечивать операционные и инвестиционные операции и полностью закрывая обязательства перед акционерами без привлечения долга или сокращения кэш позиции.
Другими словами, у бигтехов достаточно денег, чтобы реализовывать одновременно рекордные инвестиционные программы вместе с дивами и байбэками.
С точки зрения финансового положения, все очень хорошо, что не отменяет запредельный уровень рыночной переоценки по мультипликаторам (в следующем материале) и отсутствия прогресса по монетизации ИИ.
