Выступление Пауэлла в Джексон Холе

Выступление Пауэлла в Джексон Холе

Пауэлл не подает признаков капитуляции, готов удерживаться ставки высокими, допуская резервный маневр на случай, если экономические риски усилятся.

Скрытая критика Трампа эскалирует, тональность сильно смещена в сторону проинфляционной, но впервые за долгое время подсвечиваются риски для занятости.

Первая часть выступления нашпигована скрытой политизированной тональностью, мастерски завуалированной в монетарную риторику.

Ужесточение иммиграционной политики привело к резкому замедлению роста рабочей силы (отсылка к иммиграционной политике Трампа);

В долгосрочной перспективе изменения в налоговой, расходной и нормативной политике также могут иметь важные последствия для экономического роста и производительности (отсылка к одному большому и красивому законопроекту);

Влияние тарифов на потребительские цены сейчас хорошо заметно. Мы ожидаем, что эти эффекты будут накапливаться в ближайшие месяцы с высокой неопределенностью относительно сроков и сумм (отсылка к тарифной политике Трампа);

Существует значительная неопределенность относительно того, где в конечном итоге стабилизируется вся эта политика и каковы будут ее долгосрочные последствия для экономики (отсылка к невменяемости и непредсказуемости Трампа);

Мы никогда не отступим от такого подхода в контексте приверженности ФРС независимости (отсылка к попытке Трампа узурпировать контроль над ФРС).

Все это, как бы намекая на истинные причины инфляционных и трудовых дисбалансов в экономике.

В выступлении не было акцентированных намеков на рисках занятости.

Пауэлл отметил слабые данные в последнем отчете, подчеркнув, что замедление прироста занятости не привело к образованию значительного запаса свободной (незадействованной) рабочей силы на рынке труда чего мы хотели бы избежать.

Другими словами, торможение рынка труда не привело к достаточной деградации, которая бы требовала безотлагательных действий, но ФРС пытается избежать жесткого сценария.

Уровень безработицы, хотя и растет в июле, находится на исторически низком уровне в 4.2% и в целом стабилен в течение прошлого года. Другие показатели конъюнктуры рынка труда также мало изменились или незначительно смягчились.

Рынок труда балансирует снижение предложения из-за снижения иммиграции, компенсируя снижения темпов роста рабочих мест.

Рынок труда кажется сбалансированным, это любопытный вид баланса, возникающий в результате заметного замедления как предложения, так и спроса на работников. Эта необычная ситуация предполагает, что риски снижения занятости растут.

Пауэлл отметил замедление роста экономики вдвое за 1П25 до 1.2% vs 2.5% в 2024 за счет снижения темпов роста потребительских расходов, отметил прогресс в инфляции при сохранении инфляционных рисков.

Что касается инфляции, более высокие тарифы начали подталкивать цены на некоторые категории товаров. Цены на товары выросли на 1.1% за последние 12м vs скромного снижения в 2024.

Разумным базовым сценарием является то, что последствия от тарифов будут относительно кратковременными, например, одноразовым сдвигом уровня цен.

Повышению тарифов по-прежнему потребуется время для внедрения в ИПЦ через цепочки поставок и распределительные сети. Более того, тарифные ставки продолжают развиваться, что потенциально продлевает процесс корректировки.

Однако также возможно, что повышательное давление тарифов на цены может стимулировать более устойчивую инфляционную динамику на фоне ухудшения на рынке труда такой сценарий не является базовым.

Инфляционные ожидания могут повыситься, увлекая за собой фактическую инфляцию из-за долговременного (более 4 лет) отклонения инфляции от таргета, хотя показатели долгосрочных инфляционных ожиданий стабильны.

И самое главное:

В краткосрочной перспективе риски для инфляции смещены в сторону повышения, а риски для занятости - в сторону понижения.

Баланс рисков позволит нам действовать осторожно при необходимости корректируя политику, но ДКП не находится на траектории вынужденной корректировки.

Более глубокий анализ в следующем материале.