Выступление Пауэлла в Джексон Холе
Пауэлл не подает признаков капитуляции, готов удерживаться ставки высокими, допуская резервный маневр на случай, если экономические риски усилятся.
Скрытая критика Трампа эскалирует, тональность сильно смещена в сторону проинфляционной, но впервые за долгое время подсвечиваются риски для занятости.
Первая часть выступления нашпигована скрытой политизированной тональностью, мастерски завуалированной в монетарную риторику.
•Ужесточение иммиграционной политики привело к резкому замедлению роста рабочей силы (отсылка к иммиграционной политике Трампа);
• В долгосрочной перспективе изменения в налоговой, расходной и нормативной политике также могут иметь важные последствия для экономического роста и производительности (отсылка к «одному большому и красивому законопроекту»);
•Влияние тарифов на потребительские цены сейчас хорошо заметно. Мы ожидаем, что эти эффекты будут накапливаться в ближайшие месяцы с высокой неопределенностью относительно сроков и сумм (отсылка к тарифной политике Трампа);
•Существует значительная неопределенность относительно того, где в конечном итоге стабилизируется вся эта политика и каковы будут ее долгосрочные последствия для экономики (отсылка к невменяемости и непредсказуемости Трампа);
•Мы никогда не отступим от такого подхода в контексте приверженности ФРС независимости (отсылка к попытке Трампа узурпировать контроль над ФРС).
Все это, как бы намекая на истинные причины инфляционных и трудовых дисбалансов в экономике.
В выступлении не было акцентированных намеков на рисках занятости.
Пауэлл отметил слабые данные в последнем отчете, подчеркнув, что «замедление прироста занятости не привело к образованию значительного запаса свободной (незадействованной) рабочей силы на рынке труда — чего мы хотели бы избежать.»
Другими словами, торможение рынка труда не привело к достаточной деградации, которая бы требовала безотлагательных действий, но ФРС пытается избежать жесткого сценария.
• Уровень безработицы, хотя и растет в июле, находится на исторически низком уровне в 4.2% и в целом стабилен в течение прошлого года. Другие показатели конъюнктуры рынка труда также мало изменились или незначительно смягчились.
•Рынок труда балансирует снижение предложения из-за снижения иммиграции, компенсируя снижения темпов роста рабочих мест.
•Рынок труда кажется сбалансированным, это любопытный вид баланса, возникающий в результате заметного замедления как предложения, так и спроса на работников. Эта необычная ситуация предполагает, что риски снижения занятости растут.
Пауэлл отметил замедление роста экономики вдвое за 1П25 до 1.2% vs 2.5% в 2024 за счет снижения темпов роста потребительских расходов, отметил прогресс в инфляции при сохранении инфляционных рисков.
• Что касается инфляции, более высокие тарифы начали подталкивать цены на некоторые категории товаров. Цены на товары выросли на 1.1% за последние 12м vs скромного снижения в 2024.
• Разумным базовым сценарием является то, что последствия от тарифов будут относительно кратковременными, например, одноразовым сдвигом уровня цен.
•Повышению тарифов по-прежнему потребуется время для внедрения в ИПЦ через цепочки поставок и распределительные сети. Более того, тарифные ставки продолжают развиваться, что потенциально продлевает процесс корректировки.
• Однако также возможно, что повышательное давление тарифов на цены может стимулировать более устойчивую инфляционную динамику – на фоне ухудшения на рынке труда такой сценарий не является базовым.
•Инфляционные ожидания могут повыситься, увлекая за собой фактическую инфляцию из-за долговременного (более 4 лет) отклонения инфляции от таргета, хотя показатели долгосрочных инфляционных ожиданий стабильны.
И самое главное:
В краткосрочной перспективе риски для инфляции смещены в сторону повышения, а риски для занятости - в сторону понижения.
Баланс рисков позволит нам действовать осторожно при необходимости корректируя политику, но ДКП не находится на траектории вынужденной корректировки.
Более глубокий анализ в следующем материале.
