Долговой рынок США в условиях фазовых переходов ДКП ФРС
За последние 15 лет было два цикла смягчения: с 19 сентября по 20 декабря 2024 (-1 п.п в три захода) и с 1 августа 2019 по 16 марта 2020 (-2.25 п.п в 5 заходов).
Как вел долговой рынок (наиболее показатель 3м и 12м векселя) в цикле смягчения?
• Заседание 18 сентября 2024 (-0.5 п.п по ставке): за 5 дней до заседания средний отрицательный спрэд между 3м векселями и ключевой ставкой ФРС был 0.49 п.п (-0.88 п.п по 12м векселям)., за 10 дней – 0.43 п.п (-0.84 п.п), за 15 дней – 0.39 п.п (-0.77 п.п), за 20 дней – 0.35 п.п (-0.72 п.п);
• Заседание 7 ноября 2024 (-0.25 п.п по ставке): за 5 дней – 0.36 п.п (-0.59 п.п), за 10 дней – 0.33 п.п (-0.56 п.п), за 15 дней – 0.31 п.п (0.55 п.п), за 20 дней – 0.3 п.п (-0.56 п.п);
• Заседание 19 декабря 2024 (-0.25 п.п по ставке): за 5 дней – 0.39 п.п (-0.44 п.п), за 10 дней – 0.35 п.п (-0.42 п.п), за 15 дней – 0.3 п.п (-0.39 п.п), за 20 дней – 0.25 п.п (-0.36 п.п).
В 2019 было три снижения по 0.25 п.п, далее пауза до начала COVID кризиса:
• Заседание 31.07.2029 (-0.25 п.п): за 5 дней – 0.4 п.п (-0.51 п.п), за 10 дней – 0.41 п.п (-0.54 п.п), за 15 дней – 0.38 п.п (-0.54 п.п);
• Заседание 18.09.2019 (-0.25 п.п): за 5 дней – 0.28 п.п (-0.41 п.п), за 10 дней – 0.28 п.п (-0.46 п.п), за 15 дней – 0.28 п.п (-0.47 п.п);
• Заседание 31.10.2019 (-0.25 п.п): за 5 дней – 0.35 п.п (-0.41 п.п), за 10 дней – 0.35 п.п (-0.41 п.п), за 15 дней – 0.34 п.п (-0.4 п.п).
Соответственно, если оценивать по трехмесячным векселям в цикле снижения ставки на 0.25 п.п, средний отрицательный спрэд составляет 0.36 п.п за 5 дней, 0.35 п.п за 10 дней и 0.32 п.п за 15 дней.
Текущий спрэд по 3м векселям 0.22 п.п, за 5 дней – 0.2 п.п, а с начала года – 0.14 п.п, т.е за последние дни минимальные изменения.
По 12м векселям – 0.63 п.п по последней отсечке, за 5 дней – 0.59 п.п, с начала года – 0.43 п.п, причем несколько раз в этом году спрэд достигал 0.6 п.п по 5-дневной скользящей средней.
Все это означает, что долговой рынок еще не «вшил» ожидания снижения ставки.
Для Пауэлла «болевым порогом» будет спрэд 0.4 п.п по 3м и ближе к 0.75 п.п по 12м векселям, что вдвое выше, чем сейчас, но этого нет в рынке, поэтому пространство маневра достаточно высоко.
Пауэлл достаточно однозначно дал понять, что не намерен снижать ставку в сентябре и вообще не собирается снижать ее до мая, если рынок труда не уйдет в сокращение или не возникнут вторичные риски в финансовой системе.
Сейчас все будет решаться в закулисной интриге между Белым Домом и ФРС, но Пауэлл заявил, что будет бороться за независимость.
Все определит риторика и финишные 10 дней (с 1 по 11 сентября), данные по инфляции выйдут 11 сентября и далее неделя тишины перед 17 сентября.
