Оценка реальной процентной ставки ФРС

Оценка реальной процентной ставки ФРС

Реальная ставка (номинальная ставка, очищенная от инфляции) позволяет судить о реальной жесткости ДКП по отношению к экономике.

Реальная ставка лучше объясняет динамику потребления, инвестиций и занятости, чем номинальная. Домохозяйства и компании принимают решения исходя из реальной стоимости финансовых ресурсов.

Оценка реальной ставки снимает оптическую иллюзию меры жёсткости ДКП. При высокой инфляции свыше 7% номинальные 5% могут означать отрицательную реальную доходность, то есть фактически мягкие условия. И наоборот при низкой инфляции даже низкая номинальная ставка может быть весьма жесткой, как в 2009-2012.

Есть предиктивная реальная ставка на основе инфляционных ожиданий, а есть текущая реальная ставка на основе фактической инфляции за 12м или 3м импульс в соответствии с SAAR.

Мера ограничительной политики определяется отклонением реальной ставки от нейтральной ставки (стоимость денег, при которой ДКП не является ни стимулирующей, ни ограничительной).

Большую часть истории США существовали при устойчиво положительной реальной процентной ставки (РС).

Оценка реальной процентной ставки ФРС с 1980 по 1984: 6.58% по 3м SAAR / 5.95% по годовой инфляции;

С 1985 по 1989: 4.62% / 4.65%;

С 1990 по 1994: 2.19% / 2.13%;

С 1995 по 2000: 3.96% / 3.98%.

Отрицательными реальные ставки по 3м SAAR стали в мар.02 и продолжались до окт.05 (в среднем -0.87 %), с ноя.05 по окт.07 были положительными на уровне 2.54%.

С 2009 началась новая нормальность с нулевыми или околонулевыми ставками и множественными итерациями QE. С начала 2009 по сен.14 реальные ставки были отрицательными (-1.57 %), с окт.24 по июн.19 были периоды выхода РС в положительную область, но в среднем ставки были отрицательными (-0.48 %).

С июл.18 по ноя.19 был период положительных РС (+0.88 %), далее вплоть до ноя.22 начала монетарная вакханалия с рекордно отрицательными РС (-3.44 %).

На графике хорошо видно, как Пауэлл почти на 1.5 года опоздал с циклом ужесточения ДКП в 2021-2022 (22 августа в Джексон Хоуле косвенно признал провал), спровоцировав множество проблем и структурных дисбалансов в экономике и финансовой системе.

Опаздывает ли сейчас?

С дек.22 по июн.25 средние РС взлетели до максимальных с 2006-2007. За последние 3м 2.4%, за 6м 1.62 %, за 12м 2.34 %.

Сейчас США функционируют с практически полной занятостью и с минимальным резервом свободных трудовых ресурсов (это проблема была актуальна в 2020-2022) и остается актуальной сейчас, но в меньше степени.

Снижение спроса на рабочую силу компенсируется снижением предложения труда из-за демографии и иммигрантских ограничений. Рост безработицы пока не наблюдается в сравнении с минимумом за последние 12м.

Уровень спрэдов на долговых рынках рекордно низкие, что сигнализирует о высокой склонности к риску. Рынок трежерис пока стабилен.

Кредитные и денежные рынки стабильны, как и межбанковский рынок (напряжение на денежном рынке стало одной из причин запуска снижения ставки в 2019).

Кассовых разрывов у банков не наблюдается, динамика просрочек и списаний стабильна (одна из причин снижения ставок в начале 2008).

Экономические условия ухудшаются, но прямо не сигнализируют о рецессии (ФРС редко вне фазы рецессии снижает ставки).

Фондовый рынок в условиях сильнейшего пузыря за всю историю существования рынка, значительно превосходя уровень идиотизма начала 2000 и 2021, волатильность на историческом минимуме. Сейчас у Пауэлла чувствительность к рынку низка, апрельский сбой с рекордным обвалом никак не стимул Пауэлла.

Все это на фоне неизбежного роста цен по мере поступательного проникающего воздействия тарифов в структуре широкого ИПЦ.

Условия на финансовых рынках самые мягкие за 5 лет в режиме тотальной невменяемости (соответствуют параболическому экономическую буму), экономика ухудшается, но условия позволяют Пауэллу выжидать, а инфляция разгоняется.

Эта комбинация позволит Пауэллу выиграть время, но в процесс принятия решения вмешается подковерная политическая возня.