Структура держателей трежерис в середине 2025
Общий объем госдолга, допущенного к открытым торгам, оценивается на уровне 26.7 трлн, по рыночной оценке, по сравнению с 22.6 трлн в 1кв25 (момент начала ужесточения ДКП ФРС).
Рекордный рост госдолга за три года на фоне крупнейших продаж со стороны ФРС (сокращение баланса началось с июн.22), так кто перехватил долю ФРС?
• С 1кв22 по 2кв25 включительно доля ФРС в структуре держателей трежерис снизилась с 25.7 до 14.2% или (-11.4 п.п);
• Коммерческие банки сократили долю с 7.25 до 6.91% или (-0.35 п.п);
• Госфонды (в основном пенсионные госфонды) незначительно сократили долю с 8.83 до 8.77% или (-0.06 п.п).
Почти за 3.5 года увеличили долю в трежерис следующие институциональные группы:
• Страховые и пенсионные фонды: с 3.84 до 4.31% или +0.46 п.п;
• Нерезиденты: с 33.35 до 34.16% или +0.81 п.п;
• Инвестфонды, брокеры и дилеры (включают фонды денежного рынка): с 11.06 до 14.94% или +3.88 п.п. В структуре прироста на фонды денежного рынка приходится 2.24 п.п из увеличения общей доли в группе на 3.88 п.п, на втором месте ETF, которые перехватили 0.79 п.п, а брокеры и дилеры забрали на себя 0.75 п.п, а по остальным несущественные изменения.
• Домохозяйства и взаимные фонды: с 9.35 до 16.02% или +6.67 п.п, здесь весь прирост приходится на домохозяйства с выкупом напрямую без посредников.
На самом деле фонды денежного рынка и ETF преимущественно работают и действуют в интересах домохозяйств, тогда как операции в интересах корпоративных клиентов и финансового сектора не так распространены, тем более операции за собственный счет (привлеченный капитал или прибыль) в масштабе совокупных операций.
Если оценивать в ретроспективе, основным покупателем трежерис с начала 2022 являются домохозяйства США прямо или косвенно (взаимные фонды, ETF и фонды денежного рынка) и очень мощный рывок со стороны нерезидентов
, которые в абсолютном выражении практически удвоили инвестиции в трежерис в соответствии с накопленным денежным потоком с 3кв14 (изменение накопленной позиции с 3кв14 по счету трежерис составило +1.7 трлн к 4кв21 и выше 3.1 трлн в 2кв25).
Здесь не все так однозначно. С 2009 по 2015 года почти 70% выкупа трежерис пришлось на ФРС и нерезидентов, сейчас практически все приходится на домохозяйства прямо или косвенно.
Учитывая низкие чистые сбережения домохозяйств на фоне крайне высоких темпов накопления госдолга при нестабильных потоках нерезидентов, лишь один покупатель «последней инстанции» остается и это ФРС, но все еще не факт, что Трамп дожмет ФРС до той степени, что они превратятся в «персонального исполнителя желаний».
