Структура долгового рынка в США
Структура долгового рынка в США
На середину 2025 объем всех долларовых облигаций, обращающихся в системе открытых торгов, составил 63.2 трлн, из которых на национальные эмитенты (резиденты США) приходится 59.2 трлн, нефинансовый сектор оценивается в 52.7 трлн, а государственный сектор (трежерис и муниципальные облигации) 32.8 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС.
Прожорливость системы сильно выросла. Если учитывать только резидентов США, за год чистый прирост по всем видам облигаций составил 2.83 трлн (трежерис 1.61 трлн, MBS и агентские бумаги 0.38 трлн, корпоративные облигации с учетом финсектора 0.54 трлн, векселя 0.13 трлн, муниципальные облигации 0.15 трлн).
За два года накопленный прирост на 5.6 трлн, за три года 8.2 трлн, а за 6 лет (2кв25 к 2кв19) прирост на 19.6 трлн (трежерис 12.6 трлн, MBS и агентские бумаги 3.18 трлн, облигации нефинансового сектора 1.5 трлн, облигации финансового сектора 1.46 трлн, векселя 0.3 трлн, муниципальные облигации 0.41 трлн).
Среднегодовой прирост облигаций резидентов США с учетом финансового сектора составляет почти 3.3 трлн, а по нефинансовому сектору в совокупности с госсектором почти 3 трлн в год.
Это намного выше, чем в 2011-2019
, когда среднегодовой рост обязательств составлял всего 1.2 трлн по всем эмитентам.
Доля федерального правительства за последние 6 лет составляет 64%, а в 2011-2019 около 69%, т.е. в среднем 2/3 всего долга резидентов США эмитируется Минфином США.
Это чистый прирост долга (валовый выпуск минус погашения), а еще потребность в рефинансировании обязательств. По моим расчетам в следующие 12 месяцев на рефинансирование уйдет около 10 трлн трежерис, свыше 1 трлн корпоративных векселей и еще около 6 трлн прочих облигаций (MBS, агентские бумаги, корпоративные и муниципальные облигации).
Свыше 20 трлн в год (17+3 трлн) рефинансируется и заимствуется по высоким ставкам.
На 2кв25 объем непогашенных обязательств:
Корпоративные векселя 1 трлн (0.25 трлн по нефинансовым компаниям);
Трежерис 28.5 трлн;
MBS и агентские бумаги 12.4 трлн (MBS 9.3 трлн);
Муниципальные облигации 4.3 трлн;
Корпоративные облигации - 12.4 трлн (7.2 трлн по нефинансовым организациям).
Сейчас идет самая длительная (почти за 40 лет) серия отклонения инфляции от таргета и конца этому не видно на фоне сильно проинфляционной конфигурации экономической и фискальной политики Трампа. Это означает, что высокие ставки надолго, особенно по среднесрочным и долгосрочным облигациям.
На фоне устойчивой траектории роста долговой нагрузки, как объем долга к выручке/доходам или прибыли организаций, стремительно растет стоимость обслуживания долга, что приводит к снижению устойчивости всей долговой конструкции.
С 2019 года устойчивость долговой конструкции стала намного ниже. Почти 20 трлн прироста долга (на июн.25, с июля взрывной рост долга за счет федерального правительства), который с 2022 стал очень дорогим и будет дорогим еще долго на фоне ухудшения финансовых показателей (идеальная комбинация для взрыва).