Структура долгового рынка в США
На середину 2025 объем всех долларовых облигаций, обращающихся в системе открытых торгов, составил 63.2 трлн, из которых на национальные эмитенты (резиденты США) приходится 59.2 трлн, нефинансовый сектор оценивается в 52.7 трлн, а государственный сектор (трежерис и муниципальные облигации) – 32.8 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС.
Прожорливость системы сильно выросла. Если учитывать только резидентов США, за год чистый прирост по всем видам облигаций составил 2.83 трлн (трежерис – 1.61 трлн, MBS и агентские бумаги – 0.38 трлн, корпоративные облигации с учетом финсектора – 0.54 трлн, векселя – 0.13 трлн, муниципальные облигации – 0.15 трлн).
За два года накопленный прирост на 5.6 трлн, за три года – 8.2 трлн, а за 6 лет (2кв25 к 2кв19) прирост на 19.6 трлн (трежерис – 12.6 трлн, MBS и агентские бумаги – 3.18 трлн, облигации нефинансового сектора – 1.5 трлн, облигации финансового сектора – 1.46 трлн, векселя – 0.3 трлн, муниципальные облигации – 0.41 трлн).
Среднегодовой прирост облигаций резидентов США с учетом финансового сектора составляет почти 3.3 трлн, а по нефинансовому сектору в совокупности с госсектором – почти 3 трлн в год.
Это намного выше, чем в 2011-2019
, когда среднегодовой рост обязательств составлял всего 1.2 трлн по всем эмитентам.
Доля федерального правительства за последние 6 лет составляет 64%, а в 2011-2019 около 69%, т.е. в среднем 2/3 всего долга резидентов США эмитируется Минфином США.
Это чистый прирост долга (валовый выпуск минус погашения), а еще потребность в рефинансировании обязательств. По моим расчетам в следующие 12 месяцев на рефинансирование уйдет около 10 трлн трежерис, свыше 1 трлн корпоративных векселей и еще около 6 трлн прочих облигаций (MBS, агентские бумаги, корпоративные и муниципальные облигации).
Свыше 20 трлн в год (17+3 трлн) рефинансируется и заимствуется по высоким ставкам.
На 2кв25 объем непогашенных обязательств:
• Корпоративные векселя – 1 трлн (0.25 трлн по нефинансовым компаниям);
• Трежерис – 28.5 трлн;
• MBS и агентские бумаги – 12.4 трлн (MBS – 9.3 трлн);
• Муниципальные облигации – 4.3 трлн;
• Корпоративные облигации - 12.4 трлн (7.2 трлн по нефинансовым организациям).
Сейчас идет самая длительная (почти за 40 лет) серия отклонения инфляции от таргета и конца этому не видно на фоне сильно проинфляционной конфигурации экономической и фискальной политики Трампа. Это означает, что высокие ставки надолго, особенно по среднесрочным и долгосрочным облигациям.
На фоне устойчивой траектории роста долговой нагрузки, как объем долга к выручке/доходам или прибыли организаций, стремительно растет стоимость обслуживания долга, что приводит к снижению устойчивости всей долговой конструкции.
С 2019 года устойчивость долговой конструкции стала намного ниже. Почти 20 трлн прироста долга (на июн.25, с июля взрывной рост долга за счет федерального правительства), который с 2022 стал очень дорогим и будет дорогим еще долго на фоне ухудшения финансовых показателей (идеальная комбинация для взрыва).
