Структурный дефицит ликвидности
После снятия лимита по госдолгу чистые размещения трежерис по 25 сентября включительно составили 911 млрд (738 млрд в июле-августе и 173 млрд за неполный сентябрь) и это является максимальной активностью на долговом рынке с 2кв20 по собственным расчетам на основе данных ФРС и Минфина США.
С учетом операций ФРС (сокращение баланса ценных бумаг на 51 млрд), чистое изъятие ликвидности составило 962 млрд и это максимальная нагрузка на систему с 3кв23 (1103 млрд) и повторение результата 2кв20 (972 млрд).
Операции Минфина следует рассматривать неразрывно с операциями ФРС. Почему? Не имеет значения, сколько Казначейство США размещает в отрыве от операций ФРС.
Например, в 2020 году чистые размещения трежерис достигли колоссальных 4.3 трлн – больше, чем когда-либо в истории и это экстремальная нагрузка на систему, но вместе с этим было запущено рекордное за всю историю QE, где Пауэлл вдолбил в рынок 3 трлн (кстати, говоря, при Трампе).
Соответственно, учитывая операция ФРС, чистая нагрузка на систему в 2020 составила не 4.3 трлн, а всего 1.3 трлн, что является умеренной активностью Минфина США.
С другой стороны, с середины 2022 ФРС начала активно сокращать баланс
, где частному сектору приходится перекрывать сброс бумаг с баланса ФРС и одновременно выкупать размещения Минфина США.
Вот, как получается:
С начала 2020 по 1кв22 включительно ФРС выкупила активов на 4.7 трлн при размещениях Минфина США на 6.6 трлн, т.е. дифференциал всего 2.1 трлн за 8 кварталов или по 210 млрд – это комфортная нагрузка на долговой рынок.
В 2017-2019 чистые размещения Казначейства с учетом изменения ликвидности от ФРС составляли в среднем 268 млрд за квартал, а в 2010-2016 в среднем по 152 млрд, соответственно с 2010 по 2019 с рынка забирали по 187 млрд за квартал.
В период с 2кв22 по 3кв25 чистые размещения трежерис составили почти 6.2 трлн при сокращении баланса ФРС на 2.2 трлн, т.е. с рынка убрали 8.4 трлн за 14 кварталов или почти 600 млрд за квартал. Отклонение от безопасного уровня втрое!
Разрыв в 400 млрд за квартал закрывался: повышенной активность нерезидентов – перехвачено около 2 трлн или 143 млрд за квартал и сформированными запасами избыточной ликвидности в 2.3 трлн или 165 млрд за квартал, остальные 90 млрд за счет внутренней балансировкой денежными потоками между активами.
К чему я веду?
Избыточная ликвидность закончена, потоки нерезидентов крайне нестабильны особенно на фоне деградации внешнеполитических и внешнеэкономических отношений ключевых партнеров с США, а высокая фоновая инфляция (уже 5 лет выше таргета в 2%) на фоне разгона цен от тарифных издержек не позволят запустить QE так, как в 2009-2014 и 2020-2021.
С высокой вероятностью сокращение баланса ФРС будет приостановлено в ближайшие месяцы, но это мало, что решит.
В системе нет свободного буфера, а требуется минимум 2 трлн в год. Нечем закрывать разрыв, а если нерезиденты начнут продавать, как уже было с 2013 по 2020, когда чистые продажи составили 1 трлн, что было компенсировано QE и низкими объемами размещений.
Есть всего несколько решений проблемы:
•Турбо QE от ФРС (невозможно в текущем инфляционном профиле, даже без Пауэлла);
•Усиление потоков от нерезидентов (невозможно с невменяемым Трампом и ограничениями на профицит СТО по ключевым партнерам, как основной ресурс под перераспределение капитала);
•Глобальное перераспределение капитала внутри резидентов (депревация акций в пользу облигаций, т.е. медвежий рынок в акциях для спасения трежерис.
Выбор очевиден.
