Мера пузырения ТОП-10 бигтехов
Мера пузырения ТОП-10 бигтехов
С отчетностью бигтехов пока все неплохо, показатели устойчивые, темпы роста впечатляющие, но и капитализация растет, как оглашенная.
Вот, что из себя представляют ТОП-10 бигтехов на 3кв25:
Выручка 2.4 трлн за 12м по собственным расчетам на основе отчетности компаний на 3 квартал 2025 здесь и далее;
Чистая прибыль 610 млрд за 12м;
Операционный денежный поток 797 млрд за 12м;
Свободный денежный поток 413 млрд за 12м;
Дивиденды 72 млрд за 12м;
Байбэк 269.5 млрд за 12м;
Дивы + байбэк 342 млрд за 12м;
Объем кэш позиции на балансе 524 млрд без учета долгосрочных финансовых вложений;
Рыночный долг в кредитах и облигациях 582 млрд;
Капитал 1691 млрд.
Капитализация 25 трлн.
Для понимания масштаба капитализации в 25 трлн: в 2011-2016 средняя капитализация ТОП-10 бигтехов была всего 1.7 трлн, в 2017-2019 уже 4.2 трлн и 4.8 трлн в 2019, а в 4кв21 на пике пузыря в эпоху бесконечного QE и нулевых ставок капитализация составила 12.1 трлн.
С 2019 года рост более, чем в 5 раз и более, чем вдвое раскачали капитализацию с пика 2021 года.
С минимумов апреля 2025 в моменте рост капитализации составил 11 трлн! Вот теперь сопоставьте с финансовыми показателями выше. При предельной способности распределять в рынок треть триллиона, за полгода выблевали 11 трлн или как 33 года непрерывного потока дивов и байбэка с текущей производительностью.
Насколько адекватна капитализация в 25 трлн, ведь нужно учитывать, что за последние 10 лет темпы роста финансовых показателей в среднем были около 15%.
Текущий P/S составляет 10.37 с учетом всех этих прекрасных финансовых показателей vs 7.61 в 4кв21, 4.92 в 2017-2019 и 3.68 в 2011-2016. Отклонение от нормы в 2.1 раза.
Текущий P/E составляет 41 при 33.8 в 4кв21. 29.5 в 2017-2019 и 19.7 в 2011-2016, отклонение от нормы в 1.4 раза, но прибыль будет снижаться по мере роста амортизации. На это можно не смотреть сейчас.
Текущий P/OCF составляет 31.2 при 27.6 в 4кв21, 17.6 в 2017-2019 и 12.3 в 2011-2016, отклонение от нормы в 1.8 раза. Устойчивость OCF под вопросом из-за роста операционных расходов на содержание ИТ инфраструктуры, продвижение ГИИ и сверхдорогих инженеров с зарплатами в миллионы долларов.
Текущий P/FCF составляет 60.3! Тогда как в 4кв21 было 42.2, в 2017-2019 25.1, а в 2011-2016 15.6, отклонение от нормы в 2.4 раза. Вот это более репрезентативное сравнение, учитывая непрерывную потребность в капексах для обслуживания ИИ хайпа.
Текущая доходность акционерной политики (дивы и байбэк) составляет рекордный минимум на уровне 1.37% (342 млрд в рынок при капитализации 25 трлн), тогда как в 4кв21 было 2.34%, в 2017-2019 3.19%, а в 2011-2016 около 2.82%. Отклонение от нормы в 2.3 раза и это при том, что компании максимум из возможного распределяют в рынок.
Средневзвешенное, нормализованное отклонение от нормы составляет около 2.2-2.3 раз при понимании, что поддерживать 15% темп роста в ближайшей перспективе невозможно из-за эффекты базы, насыщения и предельной интеграции бигтехов в ИТ рынках при рисках снижения прибыли на фоне разгона амортизации значительно быстрее способности конвертировать ИИ хайп в денежный поток.
Также следует отдельно отметить, что объем байбэков в 3кв25 рухнул на 33% кв/кв и минус 25% г/г до минимума с 2кв23 из-за экстремального роста капексов.
Рассуждения многих участников рынка, что рост поддерживается за счет байбэков не соответствует действительности. Тут как раз все плохо и впервые за 15 лет 12м сумма капексов превысила 12м сумму акционерной политики.
Рост базируется за счет тупости участников рынка и ИИ хайпа.
Спустя три года операционных и финансовых метрик по ИИ в отчетах компаний все меньше и меньше, что показывает отсутствие результата соизмеримого ожиданиям.
Показывать выручку в 5-7 млрд при инвестициях в сотни миллиардов и ожиданиях в триллионы? Это подорвать весь хайп и идиотизм вокруг ИИ.
Стратегия монетизация также размытая (подробно описывал в разборе отчетности компаний). Пока все держится на вере, что это круто и когда нибудь заработает.