Оценка денежной массы России в феврале

Оценка денежной массы России в феврале

Рост М2 составил 2.63% м/м до 131.2 трлн это значительно выше нормы (1.10% в 2017-2019, 1.04% в 2015-2021 и 1.69% в 2022-2025), достигая максимальных темпов с 2005 года (учитывая сезонность, для февраля).

Вклад в общий рост на 3.37 трлн за месяц обеспечили: наличная валюта 245 млрд, текущие счета и вклады до востребования 1715 млрд, срочные счета 1406 млрд.

С начала года темпы роста М2 достаточно высокие 1.23% накопленный рост это второй лучший результат за 20 лет после 2023 года vs +0.37% за 2м25 +1.05% за 2м24, +1.90% за 2м23, +0.61% за 2м22, в среднем (-0.91%) в 2017-2019 и (-1.13%) в 2015-2021.

Февральская аномалия во многом обусловлена налоговым эффектом. В России для многих обязательных платежей действует единый срок уплаты 28-е число месяца, а если эта дата выпадает на выходной или праздник, срок переносится на следующий рабочий день, на 2 марта.

Платежи, переведенные на государственные счета (муниципальный и федеральный бюджет), НЕ учитываются в денежной массе.

М2 это ликвидность частного сектора ВНЕ банковской системы, т.е. доступная ликвидность на счетах населения, бизнеса и финансовых организацией без учета банков.

Без данных по кредиту экономике и бюджетному импульсу, оценить декомпозицию факторов формирования М2 невозможно, но с высокой вероятностью, налоговый фактор оказал весомый вклад, а это значит в марте будет нормализация.

Декабрь-февраль это период наибольшей волатильности денежной массы за год в связи с крупными перераспределениями ликвидности (бюджетные, кредитные, валютные, налоговые операции и ротация сбережений по классам активов).

За 3м (с 1 декабря по 1 марта) накопленный номинальный прирост М2 составил 5.22% vs 6.0% в 2025, 7.42% в 2024, 9.21% в 2023, 6.97% в 2022, в среднем 4.44% в 2017-2019 и 4.23% в 2015-2021 за аналогичный период времени.

Даже с аномальным февралем, темп прироста М2 за 3м в 2026 ниже 2.2 п.п, чем в 2022-2025, но примерно на 1 п.п выше, чем среднесрочные темпы до 2022.

Все это говорит о том, что тренд остается нисходящий (нормализация прироста М2 в сравнении с очень высокими по историческим меркам прироста в 2023-2024), а в марте можно увидеть более слабые показатели не исключено сокращение М2 из-за двойного зачета налогов, замедлении бюджетного импульса и интегрально низких темпов роста кредитования при нейтральным эффекте валютного фактора.

Годовые темпы М2 выросли с 9.7% в январе до 11.5% - это намного ниже, чем было в 2023-2024.

Так годовые темпы выше 20% впервые стали в авг.22 и непрерывно оставались выше 20% до ноя.23 (пик 25.9% в янв.23), в среднем 23.6% за период.

По крайней мере, с дек.23 по фев.25 темпы оставались выше 17% годовых, в среднем около 19% и начали резко снижаться с весны 2025.

Текущие темпы даже немного ниже средней нормы,

т.к. в 2017-2019 среднегодовой темп был 10.6%, а в 2015-2021 11.4%, текущая тенденция складывается в сторону 9-10% без учета февральской аномалии.

Прирост М2 в реальном выражении сейчас 5.42% г/г после 3.47% в январе. В 2017-2019 среднегодовые темпы были около 7.1%, а в 2015-2021 5.2% по сравнению с 10.2%, даже в условиях повышенной инфляции в 2023-2024.

Темпы роста М2 замедляются быстрее, чем инфляция, в 2025 среднегодовой темп 4.8% и примерно на этом уровне поддерживается в начале 2026 и это заметно ниже, чем 7.1% в 2017-2019.

Данные по структуре М2 (данные только за январь, поэтому очень кратко):

Наличная валюта 17.9 трлн vs 13 трлн в янв.22.

Депозиты населения 65 трлн vs 28.4 трлн, из которых на срочных счетах 46.2 трлн vs 17.4 трлн.

Депозиты нефинансового бизнеса 37.3 трлн vs 21 трлн, из которых на срочных счетах 20.6 трлн vs 9.9 трлн.

Депозиты финансового бизнеса без учета банков 7.7 трлн vs 2.9 трлн, на срочных счетах 6.1 трлн vs 2.2 трлн.

М2 127.9 трлн vs 65.3 трлн.

Доля срочных депозитов в М2 стабильна на уровне 56.5% последний год, что говорит о приемлемом темпе нормализации ДКП Банка России.