Оценка денежной массы России в феврале
Рост М2 составил 2.63% м/м до 131.2 трлн – это значительно выше нормы (1.10% в 2017-2019, 1.04% в 2015-2021 и 1.69% в 2022-2025), достигая максимальных темпов с 2005 года (учитывая сезонность, для февраля).
Вклад в общий рост на 3.37 трлн за месяц обеспечили: наличная валюта – 245 млрд, текущие счета и вклады до востребования – 1715 млрд, срочные счета – 1406 млрд.
С начала года темпы роста М2 достаточно высокие – 1.23% накопленный рост – это второй лучший результат за 20 лет после 2023 года vs +0.37% за 2м25 +1.05% за 2м24, +1.90% за 2м23, +0.61% за 2м22, в среднем (-0.91%) в 2017-2019 и (-1.13%) в 2015-2021.
Февральская аномалия во многом обусловлена налоговым эффектом. В России для многих обязательных платежей действует единый срок уплаты – 28-е число месяца, а если эта дата выпадает на выходной или праздник, срок переносится на следующий рабочий день, на 2 марта.
Платежи, переведенные на государственные счета (муниципальный и федеральный бюджет), НЕ учитываются в денежной массе.
М2 – это ликвидность частного сектора ВНЕ банковской системы, т.е. доступная ликвидность на счетах населения, бизнеса и финансовых организацией без учета банков.
Без данных по кредиту экономике и бюджетному импульсу, оценить декомпозицию факторов формирования М2 невозможно, но с высокой вероятностью, налоговый фактор оказал весомый вклад, а это значит в марте будет нормализация.
Декабрь-февраль – это период наибольшей волатильности денежной массы за год в связи с крупными перераспределениями ликвидности (бюджетные, кредитные, валютные, налоговые операции и ротация сбережений по классам активов).
За 3м (с 1 декабря по 1 марта) накопленный номинальный прирост М2 составил 5.22% vs 6.0% в 2025, 7.42% в 2024, 9.21% в 2023, 6.97% в 2022, в среднем 4.44% в 2017-2019 и 4.23% в 2015-2021 за аналогичный период времени.
Даже с аномальным февралем, темп прироста М2 за 3м в 2026 ниже 2.2 п.п, чем в 2022-2025, но примерно на 1 п.п выше, чем среднесрочные темпы до 2022.
Все это говорит о том, что тренд остается нисходящий (нормализация прироста М2 в сравнении с очень высокими по историческим меркам прироста в 2023-2024), а в марте можно увидеть более слабые показатели – не исключено сокращение М2 из-за двойного зачета налогов, замедлении бюджетного импульса и интегрально низких темпов роста кредитования при нейтральным эффекте валютного фактора.
Годовые темпы М2 выросли с 9.7% в январе до 11.5% - это намного ниже, чем было в 2023-2024.
Так годовые темпы выше 20% впервые стали в авг.22 и непрерывно оставались выше 20% до ноя.23 (пик 25.9% в янв.23), в среднем 23.6% за период.
По крайней мере, с дек.23 по фев.25 темпы оставались выше 17% годовых, в среднем около 19% и начали резко снижаться с весны 2025.
Текущие темпы даже немного ниже средней нормы,
т.к. в 2017-2019 среднегодовой темп был 10.6%, а в 2015-2021 – 11.4%, текущая тенденция складывается в сторону 9-10% без учета февральской аномалии.
Прирост М2 в реальном выражении сейчас 5.42% г/г после 3.47% в январе. В 2017-2019 среднегодовые темпы были около 7.1%, а в 2015-2021 – 5.2% по сравнению с 10.2%, даже в условиях повышенной инфляции в 2023-2024.
Темпы роста М2 замедляются быстрее, чем инфляция, в 2025 среднегодовой темп – 4.8% и примерно на этом уровне поддерживается в начале 2026 и это заметно ниже, чем 7.1% в 2017-2019.
Данные по структуре М2 (данные только за январь, поэтому очень кратко):
•Наличная валюта – 17.9 трлн vs 13 трлн в янв.22.
•Депозиты населения – 65 трлн vs 28.4 трлн, из которых на срочных счетах 46.2 трлн vs 17.4 трлн.
•Депозиты нефинансового бизнеса – 37.3 трлн vs 21 трлн, из которых на срочных счетах – 20.6 трлн vs 9.9 трлн.
•Депозиты финансового бизнеса без учета банков – 7.7 трлн vs 2.9 трлн, на срочных счетах – 6.1 трлн vs 2.2 трлн.
•М2 – 127.9 трлн vs 65.3 трлн.
Доля срочных депозитов в М2 стабильна на уровне 56.5% последний год, что говорит о приемлемом темпе нормализации ДКП Банка России.
