Инфляционные ожидания российского бизнеса стабилизировались, но остаются высокими

Инфляционные ожидания российского бизнеса стабилизировались, но остаются высокими

В марте инфляционные ожидания российского бизнеса составили 19.59п после 19.72п в феврале, что является высоким показателем по историческим меркам, но в сравнении с постсанкционным периодом приемлемо, но насколько?

За 3м 19.79п, 6м 22.72п, 12м 20.59п vs 22.69п в 2024, 19.97п в 2023, 20.64п в 2021 и8.68п в 2017-2019.

С начала 2022 наилучший показатель по 3м средней был к сен.22 15.3п, в период низкой ключевой ставки на уроне 7.5% в 1П23 ИО бизнеса были в среднем 17.26п. Максимальные показатели были зафиксированы в дек.24 26.45п.

В цикле нормализации ДКП после рекордной высоких ставок (с весны 2025), наилучшие ИО бизнеса были с апреля по август 2025 в среднем 18.3п.

С июля 2023 по март 2026 средние значения ИО бизнеса 21.7п.

По историческим меркам, это очень высокие ИО, так с 2010 по 2021 средние показатели составили 12.9п, с 2015 по 2021 12.1п, а в период повышенной инфляции в 2015 13.6п.

Секторальные показатели ИО являются неравномерными. Так снижение ИО наблюдается в добыче, электроэнергетике, оптовой торговле и услугах, а чувствительный рост присутствует в обработке, транспорте, розничной торговле и у авто-дилеров.

Текущие значения ИО никак нельзя назвать приемлемыми, что цементирует ограничительную политику Банка России, т.е. жесткие условия останутся.

Под жесткими денежно-кредитными условиями предполагается удержание реальных ставок не ниже 6-7%, что при инфляции около 6% предполагает нижнюю границу не ниже 12%, а учитывая повышенные инфляционные ожидания ближе к 14-15%.

Пространство для смягчения ДКП не так и велико.

На заседании 24 апреля ожидаю 14.5%, т.е. снижение на 0.5 п.п, где основным аргументом будет отсутствие реализации внешних проинфляционных рисков (неконтролируемый разгон цен на комодитиз) при снижении структурного перегрева российской экономики (по факту снижение).

Причем некоторые отрасли российской экономики сокращаются максимальные с 2009 года темпами, но динамика неоднородная, разнонаправленная, а структурная характеристика отраслей сильно фрагментирована.

Часть отраслей в сильном кризисе, часть в устойчивом снижении, часть в умеренной рецессии, но при этом достаточно много отраслей показывают положительную динамику, а избранные отрасли на траектории рекордного роста.

Текущая макроэкономическая ситуация сильно отличается от любого другого кризиса или рецессии в современной истории России из-за рассинхронизированности бизнес циклов.

В России устойчиво

растет все, что связано с ВПК с государственным спросом, а сокращаются в основном малый и средний бизнес, отрасли, ориентированные на внешний спрос (до марта 2026), сегменты, связанные со строительством и наукоемким производством гражданского назначения.

Рост выпуска в приоритетных отраслях гособоронзаказа настолько значительный, что перекрывает негативную динамику в гражданских отраслях, по крайней мере, до конца 2025, а с начала 2026 положительного импульса уже не хватает.

При этом основные проинфляционные риски никуда не ушли, а продолжают накапливаться (дисбалансы на рынке труда, структурный дефицит ресурсов, регулярные индексации тарифов естественных монополий, высокие процентные расходы, милитаризация экономики и санкционные ограничения).

Все это в совокупности не позволит ЦБ снижать ставку слишком быстро, но и не позволит удерживать жесткую ДКП слишком долго из-за смещения рисков от инфляционных к макроэкономическим.