Инфляционные ожидания российского бизнеса стабилизировались, но остаются высокими
В марте инфляционные ожидания российского бизнеса составили 19.59п после 19.72п в феврале, что является высоким показателем по историческим меркам, но в сравнении с постсанкционным периодом – приемлемо, но насколько?
За 3м – 19.79п, 6м – 22.72п, 12м – 20.59п vs 22.69п в 2024, 19.97п в 2023, 20.64п в 2021 и8.68п в 2017-2019.
С начала 2022 наилучший показатель по 3м средней был к сен.22 – 15.3п, в период низкой ключевой ставки на уроне 7.5% в 1П23 ИО бизнеса были в среднем 17.26п. Максимальные показатели были зафиксированы в дек.24 – 26.45п.
В цикле нормализации ДКП после рекордной высоких ставок (с весны 2025), наилучшие ИО бизнеса были с апреля по август 2025 – в среднем 18.3п.
С июля 2023 по март 2026 средние значения ИО бизнеса – 21.7п.
По историческим меркам, это очень высокие ИО, так с 2010 по 2021 средние показатели составили 12.9п, с 2015 по 2021 – 12.1п, а в период повышенной инфляции в 2015 – 13.6п.
Секторальные показатели ИО являются неравномерными. Так снижение ИО наблюдается в добыче, электроэнергетике, оптовой торговле и услугах, а чувствительный рост присутствует в обработке, транспорте, розничной торговле и у авто-дилеров.
Текущие значения ИО никак нельзя назвать приемлемыми, что цементирует ограничительную политику Банка России, т.е. жесткие условия останутся.
Под жесткими денежно-кредитными условиями предполагается удержание реальных ставок не ниже 6-7%, что при инфляции около 6% предполагает нижнюю границу не ниже 12%, а учитывая повышенные инфляционные ожидания – ближе к 14-15%.
Пространство для смягчения ДКП не так и велико.
На заседании 24 апреля ожидаю 14.5%, т.е. снижение на 0.5 п.п, где основным аргументом будет отсутствие реализации внешних проинфляционных рисков (неконтролируемый разгон цен на комодитиз) при снижении структурного перегрева российской экономики (по факту – снижение).
Причем некоторые отрасли российской экономики сокращаются максимальные с 2009 года темпами, но динамика – неоднородная, разнонаправленная, а структурная характеристика отраслей сильно фрагментирована.
Часть отраслей в сильном кризисе, часть в устойчивом снижении, часть в умеренной рецессии, но при этом достаточно много отраслей показывают положительную динамику, а избранные отрасли – на траектории рекордного роста.
Текущая макроэкономическая ситуация сильно отличается от любого другого кризиса или рецессии в современной истории России из-за рассинхронизированности бизнес циклов.
В России устойчиво
растет все, что связано с ВПК с государственным спросом, а сокращаются в основном малый и средний бизнес, отрасли, ориентированные на внешний спрос (до марта 2026), сегменты, связанные со строительством и наукоемким производством гражданского назначения.
Рост выпуска в приоритетных отраслях гособоронзаказа настолько значительный, что перекрывает негативную динамику в гражданских отраслях, по крайней мере, до конца 2025, а с начала 2026 положительного импульса уже не хватает.
При этом основные проинфляционные риски никуда не ушли, а продолжают накапливаться (дисбалансы на рынке труда, структурный дефицит ресурсов, регулярные индексации тарифов естественных монополий, высокие процентные расходы, милитаризация экономики и санкционные ограничения).
Все это в совокупности не позволит ЦБ снижать ставку слишком быстро, но и не позволит удерживать жесткую ДКП слишком долго из-за смещения рисков от инфляционных к макроэкономическим.
