В чем причина замедления потребительского спроса в США?
В анализе следует рассматривать не темпы роста отдельных категорий, а их вклад в формирование ВВП, т.к. веса категорий сильно различаются.
За последние полгода произошло выраженное замедление потребительского спроса в США (товары + услуги) – 1.08 п.п кв/кв SA в 1кв26 после 1.3 п.п в 4кв25. Чуть лучше, но несущественно ситуация была за первые 9м25 – среднеквартальный положительный вклад 1.48 п.п.
Долгосрочная норма (2011-2019) – 1.59 п.п, среднесрочная норма (2017-2019) – 1.78 п.п, за последние три года (2023-2025) – 1.91 п.п.
Структура потребительского спроса изменилась в пользу услуг, но каким образом?
В структуре формирования прироста потребительского спроса товары в 2011-2019 обеспечили 48%, а в 2017-2019 – 45%, но в 2023-2025 доля товаров в структуре формирования спроса снизилась до 34%, а за последние полгода – около нуля.
Это означает, что с начала 4кв25 по 1кв25 включительно весь прирост потребительского спроса генерируют услуги.
Где формируются проблемы среди спроса на товары?
Спрос на товары за последние полгода генерируется на 0.78 п.п ниже вклада, чем по тренду 2017-2019, из которых наибольший негативный эффект обеспечили:
• Развлекательные товары и предметы для хобби (в этой группе наибольшая доля импорта) – 0.21 п.п;
• Продукты питания – 0.21 п.п;
• Прочие товары краткосрочного пользования – 0.15 п.п;
• Авто и компоненты – 0.09 п.п;
• Мебель и товары для дома, сада – 0.07 п.п;
• Все прочие компоненты обеспечили негативный вклад на 0.03 п.п, обеспечивая при этом около 20% в структуре спроса в товарах.
Спрос на услуги интегрально внёс вклад в ВВП – 1.11 п.п в 1кв26 после 1.23 п.п в 4кв25, что выше, чем долгосрочный тренд (2011-2019) на уровне 0.89 п.п и среднесрочный тренд (2017-2019) – 0.98 п.п, примерно соответствует спросу за последние три года (2023-2025) – 1.25 п.п.
В сравнении с трендом 2017-2019 наибольший вклад в прирост спроса за последние 6м обеспечили:
• Финансовые услуги и страхование – 0.25 п.п;
• Услуги, предоставляемые бесплатно, но имеющие экономическую ценность – 0.16 п.п (сюда входят релиозные организации, благотворительные фонды, профессиональные союзы, политические партии, образовательные и культурные организации, не контролируемые государством, но оказывающие бесплатно);
• Медицина – 0.09 п.п;
• Жилье и коммунальные услуги – 0.03 п.п;
• Транспортные, логистические, культурные, развлекательные и спортивные услуги – интегрально в нуле.
Отрицательные вклад в спрос на услуги внесли только общепит и гостиницы – 0.24 п.п за последние 6м в сравнении с трендом 2017-2019.
По сути, за последние полгода весь спрос на услуги в сравнении с долгосрочным и среднесрочным трендом обеспечен за счет финансовых и страховых услуг, а остальные категории компенсировали негативный вклад в общепите и гостиницах.
Любопытно, спрос на продукты питания и общепит в совокупности обеспечили негативный вклад в ВВП США в среднем по 0.17 п.п за квартал за последние полгода (в 1кв26 – минус 0.21 п.п), тогда как нормой является положительный вклад на 0.25-0.30 п.п за квартал, т.е. сформировался отрицательный разрыв (гэп) в 0.4-0.5 п.п и это весьма удивительно, т.к. по другим категориям нет снижения (это не циклический процесс).
С другой стороны, спрос на медицину, финансовые и страховые услуги сильно вырос и обеспечивает в совокупности 0.77 п.п вклада в ВВП США в 1кв26 после 0.58 п.п в 4кв25 vs 0.33 п.п в 2011-2019, 0.34 п.п в 2017-2019 и 0.68 п.п в 2023-2025.
В сравнении со среднесрочной нормой спрос на медицину и финансовые/страховые услуги вырос на 0.34 п.п.
Таким образом, устойчивость потребительского спроса поддерживается за счет финансов, страхования, медицины, бесплатных услуг (доучет в ВВП, но наиболее спорная категория) и частично за счет обслуживания жилья и коммунальных услуг.
Негативную динамику в потребительском спросе обеспечивает спрос на продукты питания, общепит и гостинцы, но также слабый спрос практически во всех категориях товаров (примерно 80%, взвешенных по доле в структуре спроса).
