Оценка инфляционного давления в США
Рост PCE в США составил 0.40% м/м в апреле (экстремально много по историческим меркам) после 0.66% в марте и 0.40% в феврале. Этот показатель участвует в расчете ВВП США и в принятии решении по ДКП ФРС.
Интересны не относительные показатели, а вклад компонентов в рост инфляции и динамика – это позволит понять причину отклонения и устойчивость инфляционного фона.
Если брать за основу апрель, наибольший вклад в прирост инфляции на 0.40% м/м в апреле обеспечили:
• Жилье и коммунальные услуги – 0.113 п.п (вероятно разовый выброс) при норме 0.045 п.п
• Топливо – 0.110 п.п vs 0.014 п.п нормы в 2017-2019, т.е. отклонение почти в 8 раз
• Развлекательные товары и предметы для хобби, досуга – 0.054 п.п;
• Общепит и гостиницы – 0.038 п.п;
• Продукты питания и напитки – 0.035 п.п;
• Прочие товары, не входящие в широкую группу – 0.014 п.п;
• Культура, спорт и развлечение среди услуг – 0.013 п.п.
Указанные категории товаров и услуг формируют 46% в структуре PCE и обеспечивают весь прирост инфляции в апреле.
Соответственно 54% товаров и услуг в совокупности показывают нулевую динамику (вклад в инфляцию), т.е. условия при которых деинфляционные компоненты нейтрализуют ограниченный инфляционный импульс.
В апреле снижение цен показали компоненты, имеющие вес 30.9% в структуре PCE, обеспечивая дезинфляционный эффект на уровне 0.047 п.п, где наибольший дезинфляционный вклад обеспечили финансовые и страховые услуги – 0.032 п.п (разовый эффект).
За последние три месяца инфляция экстремально высокая – 0.49%, 6м – 0.39%, 12м – 0.31% при средних значениях в 2023-2025 на уровне 0.23%, 0.14% в 2017-2019 и всего 0.12% в 2011-2019.
Даже если не брать аномальные три месяца, за полгода инфляция более, чем втрое превышает долгосрочную норму – это абсолютно неприемлемо.
Так в чем причина мощнейшего инфляционного выброса с февраля?
В общем среднемесячном росте цен на 0.489% за последние 3м наибольший вклад в инфляцию обеспечили:
• Топливо – 0.185 п.п vs 0.014 п.п нормы в 2017-2019.
• Жилье и ЖКХ – 0.068 п.п vs 0.045 п.п
• Развлекательные товары и предметы для хобби – 0.06 п.п. vs (-0.009) п.п
• Медицина – 0.035 п.п vs 0.025 п.п
• Транспортные услуги – 0.028 п.п vs 0.006 п.п
• Общепит и гостиницы – 0.027 п.п vs 0.013 п.п
• Одежда и обувь – 0.022 п.п vs (-0.002) п.п
• Финансовые услуги и страхование – 0.016 п.п vs 0.025 п.п
• Продукты питания – 0.015 п.п vs 0.005 п.п
• Прочие товары долгосрочного пользования – 0.015 п.п vs (-0.002) п.п
• Прочие услуги – 0.012 п.п vs 0.009 п.п
• Услуги некоммерческих организаций – 0.004 п.п vs 0.005 п.п
• Прочие товары краткосрочного пользования – 0.002 п.п vs 0.005
Остальные группы товаров и услуг интегрально в нуле, образуя весь около 9.9% в структуре PCE.
В сравнении со среднесрочной нормой наибольшее отклонение от тренда присутствует в:
• Топливо – 0.171 п.п;
• Развлекательные товары и предметы для хобби – 0.068 п.п;
• Одежда и обувь – 0.025 п.п;
• Жилье и ЖКХ – 0.023 п.п;
• Транспортные услуги – 0.022 п.п;
• Прочие товары долгосрочного пользования – 0.017 п.п
Как видно, дело не только в топливе. Инфляционный импульс присутствует в группе с наибольшим проникновением импорта прямо или косвенно (остаточный эффект от пошлин).
Не считая жилья, указанные категории товаров и услуг формируют 12.9% в структуре PCE, но обеспечивают 0.234 п.п отклонения от тренда.
Все это исключает снижение ставки ФРС, как минимум, на протяжении 3-4 месяцев. Не исключено возобновление цикла ужесточение ДКП.
