«Печатный станок» госдолга США вновь разогревается

Печатный станок госдолга США вновь разогревается

С января не разбирал статистику по госдолгу США пора наверстывать.

Прожорливость Минфина США остается на высоком уровне .

За 5м26 чистые размещения Минфина США составили 643 млрд vs 309 млрд годом ранее (тогда лимит по госдолгу сдерживал прыть), из которых: векселя 211.5 млрд (за 5м25 погашения на 183.9 млрд), ноты 265 млрд (328 млрд), бонды 139 млрд (137 млрд) по собственным расчетам на основе данных Минфина США.

Помесячная история чистых размещений в 2026 году по всей совокупности бумаг Казначейства США: май 237 млрд, апрель чистые погашения на 169 млрд, март 230 млрд, февраль 271 млрд, январь 74 млрд.

За последние 12м чистые размещения достигли невероятных по историческим меркам 2.32 трлн. За всю историю подобное было дважды весной 2024 в моменте на 2.67 трлн, покрываемые избыточным кэшем в обратном РЕПО на 2.3 трлн и в январе 2021 около 4.4 трлн, покрываемые неудержимой эмиссией ФРС с заклинившим печатным станком.

На самом деле, это первый раз в истории, когда чистая эмиссия подобного объема происходит вне полноценного QE (об актуальном расширении баланса ФРС в следующих материалах) и вне сформированного запаса избыточного кэша.

Чем покрывается эмиссия трежерис? Это также в отдельных материалах в обзоре держателей госдолга США и потоках иностранного капитала.

Как можно заметить на графике накопленных чистых размещений с января 2020, основным инструментом финансирования дефицита бюджета являются ноты чистая эмиссия за весь период составила 6.44 трлн, далее векселя 4.37 трлн и бонды 3.08 трлн.

Средний темп эмиссии бондов (облигации от 10 лет) достаточно равномерен последние 6 лет и слабо зависит от конъюнктуры примерно по 400-430 млрд в год (за 5м26 идут в темпе 333 млрд в годовом выражении).

Бонды зависят преимущественно от спроса сверх-долгосрочных инвесторов (пенсионные, страховые фонды).

Ноты (от 2 до 10 лет) активно выкупают банками, инвестфондами различного профиля, физлицами США прямо или косвенно и нерезидентами. Эмиссия нот в наибольшей степени показывает доступность свободной ликвидности, меру доверия к госдолгу США и проекцию инфляционных рисков.

С середины 2022 по февраль 2024 чистая эмиссия нот была в пределах нуля (нестабильный спрос нерезидентов, обостренные инфляционные ожидания, премия к риску по госдолгу), с мар.24 чистая эмиссия нот составила примерно 2.4 трлн.

Векселя выкупает в основном финансовый сектор США (брокеры, первичные дилеры, инвестфонды и банки), в том числе в рамках управления ликвидностью. Минфин США использует векселя для оперативного закрытия кассовых разрывов так было в 2020-2021 в момент эпичного QE от ФРС и так было в 2023, когда распределяли избыточный кэш из обратного РЕПО с ФРС.

Доля эмиссии векселей в структуре совокупной эмиссии в 2023 составила 81.4%, в 2024 26.8%, в 2025 18%, а в 2026 33%, за последние 12м 32.5%, перекрывая дефицит спроса в среднесрочных и долгосрочных трежерис.

Главные выводы из статистики заключаются в том, что темпы и масштабы эмиссии огромны по историческим меркам и система работает на грани срыва. Любая осечка с точки зрения привлечения иностранного капитала и сбои в распределении внутренних сбережений резидентов рынок госдолга начнет раскачиваться, что будет проявляться в росте доходностей, усиленных проекцией инфляционных рисков.