«Печатный станок» госдолга США вновь разогревается
С января не разбирал статистику по госдолгу США – пора наверстывать.
Прожорливость Минфина США остается на высоком уровне .
За 5м26 чистые размещения Минфина США составили 643 млрд vs 309 млрд годом ранее (тогда лимит по госдолгу сдерживал прыть), из которых: векселя – 211.5 млрд (за 5м25 – погашения на 183.9 млрд), ноты – 265 млрд (328 млрд), бонды – 139 млрд (137 млрд) по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Помесячная история чистых размещений в 2026 году по всей совокупности бумаг Казначейства США: май – 237 млрд, апрель – чистые погашения на 169 млрд, март – 230 млрд, февраль – 271 млрд, январь – 74 млрд.
За последние 12м чистые размещения достигли невероятных по историческим меркам 2.32 трлн. За всю историю подобное было дважды – весной 2024 в моменте на 2.67 трлн, покрываемые избыточным кэшем в обратном РЕПО на 2.3 трлн и в январе 2021 – около 4.4 трлн, покрываемые неудержимой эмиссией ФРС с «заклинившим» печатным станком.
На самом деле, это первый раз в истории, когда чистая эмиссия подобного объема происходит вне полноценного QE (об актуальном расширении баланса ФРС в следующих материалах) и вне сформированного запаса избыточного кэша.
Чем покрывается эмиссия трежерис? Это также в отдельных материалах в обзоре держателей госдолга США и потоках иностранного капитала.
Как можно заметить на графике накопленных чистых размещений с января 2020, основным инструментом финансирования дефицита бюджета являются ноты – чистая эмиссия за весь период составила 6.44 трлн, далее векселя – 4.37 трлн и бонды – 3.08 трлн.
Средний темп эмиссии бондов (облигации от 10 лет) достаточно равномерен последние 6 лет и слабо зависит от конъюнктуры – примерно по 400-430 млрд в год (за 5м26 идут в темпе 333 млрд в годовом выражении).
Бонды зависят преимущественно от спроса сверх-долгосрочных инвесторов (пенсионные, страховые фонды).
Ноты (от 2 до 10 лет) активно выкупают банками, инвестфондами различного профиля, физлицами США прямо или косвенно и нерезидентами. Эмиссия нот в наибольшей степени показывает доступность свободной ликвидности, меру доверия к госдолгу США и проекцию инфляционных рисков.
С середины 2022 по февраль 2024 чистая эмиссия нот была в пределах нуля (нестабильный спрос нерезидентов, обостренные инфляционные ожидания, премия к риску по госдолгу), с мар.24 чистая эмиссия нот составила примерно 2.4 трлн.
Векселя выкупает в основном финансовый сектор США (брокеры, первичные дилеры, инвестфонды и банки), в том числе в рамках управления ликвидностью. Минфин США использует векселя для оперативного закрытия кассовых разрывов – так было в 2020-2021 в момент эпичного QE от ФРС и так было в 2023, когда распределяли избыточный кэш из обратного РЕПО с ФРС.
Доля эмиссии векселей в структуре совокупной эмиссии в 2023 составила 81.4%, в 2024 – 26.8%, в 2025 – 18%, а в 2026 – 33%, за последние 12м – 32.5%, перекрывая дефицит спроса в среднесрочных и долгосрочных трежерис.
Главные выводы из статистики заключаются в том, что темпы и масштабы эмиссии – огромны по историческим меркам и система работает на грани срыва. Любая осечка с точки зрения привлечения иностранного капитала и сбои в распределении внутренних сбережений резидентов – рынок госдолга начнет «раскачиваться», что будет проявляться в росте доходностей, усиленных проекцией инфляционных рисков.
