Взгляд Банка России на экономику
Взгляд Банка России на экономику
Ключевой тезис Банка России: временное ослабление экономической динамики в январе-феврале не перешло в устойчивое охлаждение экономики. Уже в апреле-мае оперативные и опросные индикаторы показывают восстановление активности, а значит, экономика не проваливается под давлением жесткой ДКП.
Причины улучшения: адаптация экономики к налоговому маневру, смягчение ДКП, эффект календаря (+3 рабочих дня г/г в 2кв26 vs на 3 дня меньше в 1кв26).
Последние опросы предприятий показывают, что доступность кредитования и уровень ставок по кредитам перестали быть значимым фактором, ограничивающим экономическую активность, за исключением долгосрочных инвестиций.
Это важный момент в контексте будущей траектории ставки.
Если бы жесткая ДКП начала разрушать экономическую активность, у Банка России появлялся бы аргумент в пользу более быстрого смягчения.
По оценке ЦБ, ситуация в экономике развивается в рамках прогноза на 2026 год, где рост ВВП ожидается в диапазоне 0.51.5%.
Что важно по экономике?
Экономическая активность в апреле-мае улучшилась относительно 1кв26.
Выпуск базовых отраслей в апреле был выше среднего уровня 1кв26 на 0.8% SA и вырос на 1.7% г/г.
Промышленное производство в начале 2кв26 увеличилось на 0.7% SA к уровню 1кв26, преимущественно за счет обработки.
Поддержку получили экспортные отрасли на фоне роста цен, импортеры за счет укрепления рубля, отрасли, работающие на государственный заказ, а также потребительский сегмент.
Слабость сохраняется в инвестиционном сегменте и в части обрабатывающих отраслей, не связанных с госзаказом.
Получается неоднородная экономика: не рост, но и не рецессия. Одни сектора тащит бюджет, другие внешний ценовой контур, третьи потребительский спрос, четвертые остаются под давлением из-за высокой ставки, налоговой адаптации и структурных ограничений.
В этом и состоит проблема для ДКП.
Экономика недостаточно слаба, чтобы оправдать быстрое снижение ставки, но и недостаточно сбалансирована, чтобы считать инфляционные риски купированными.
Потребительский спрос продолжает расширяться. Основная причина быстрый рост доходов. В условиях двузначной динамики заработных плат и постепенного снижения склонности к сбережениям спрос со стороны домохозяйств остается устойчивым.
Фактически Банк России видит следующую конфигурацию: население все еще располагает ресурсом для потребления, бизнес постепенно адаптируется к высоким ставкам, а бюджетный канал продолжает поддерживать спрос.
ЦБ прямо фиксирует: индикаторы ДКУ в апреле-мае сдвигались в сторону смягчения, оставаясь жесткими. Режим давления на спрос сохраняется, но его интенсивность уже ниже, чем в конце 2025 начале 2026.
Корпоративный кредит снова оживает. Кредитный канал: сдерживающий эффект ослабевает.
Для экономики это поддержка активности. Для инфляции потенциальный риск. В условиях ограниченного предложения товаров, кадров и производственных мощностей кредитный импульс может достаточно быстро превратиться в дополнительный спрос на ресурсы.
Розничный кредит пока не выглядит главным источником риска. Требования к населению растут умеренно, однако структура неоднородна: ипотека и автокредиты поддерживают прирост, потребительские ссуды ведут себя слабее.
Денежные агрегаты также подтверждают снижение жесткости условий.
Источником ускорения денежного предложения стало корпоративное кредитование. Вклад требований к экономике в годовой прирост широкой денежной массы вырос до 10.6 п.п. Бюджетный вклад снизился, но все еще остается значимым и превышает прошлогодние значения.
ДКУ остаются жесткими по уровню, но уже не являются жесткими по импульсу.
Структура денежной массы также принципиальна.
Часть средств населения перетекает со срочных вкладов на накопительные счета из-за снижения депозитных ставок и сужения спреда между срочными и более ликвидными инструментами. Это повышает ликвидность сбережений и потенциально снижает барьер для превращения денег в потребление.
В 20242025 годах высокая ставка связывала деньги в депозитах. Сейчас часть этой связки постепенно ослабевает.