Мягкой ДКП в России не будет в сложившиеся конфигурации
Если вычленить ключевые цитаты из последней пресс-конференции ЦБ, получит даже жестче, чем многие предполагали:
Практически все участники отметили, что пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось.Нам могут потребоваться паузы, чтобы оценить всю поступающую информацию и эффект наших предыдущих решений.
Сейчас проинфляционные риски выросли, и если и будет пересматриваться прогноз траектории ключевой ставки, то скорее вверх, а не вниз.
Один из главных факторов уменьшения шага – усиление проинфляционных факторов. Мы в целом оцениваем уменьшение такого пространства для снижения ключевой ставки
Денежно-кредитная политика не может повлиять на первопричины той инфляции, которая связана с изменениями на стороне предложения.
С учетом того, что наши решения влияют на экономику с определенными лагами, это уже сейчас требует от нас большей жесткости, чем было заложено в нашем апрельском прогнозе.
Если ускорение кредитования окажется устойчивой тенденцией, а не краткосрочным всплеском после низких значений в начале года, то это может говорить о том, что текущие денежно-кредитные условия уже не воспринимаются заемщиками как сдерживающие.
Бюджетная политика в ближайшие три года будет более стимулирующей, чем это было заложено в нашем базовом прогнозе Вклад бюджетной политики в увеличение денежного предложения остается повышенным, чем мы предполагали ранее, что потребует корректировки ДКП.
Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от нас более сдержанного шага.
Все предельно честно и конкретно – опережающего смягчения ДКП не будет.
Сводная модель причинно-следственной цепочки:
Государственный спрос + кредит + рост доходов населения
рост совокупного спроса на труд, импорт, производственные мощности, логистику, оборудование и т.д.
упор в дефицит кадров, технологий, импорта и низкой производительности
рост зарплат выше производительности труда, что трансформируется в рост издержек
перенос издержек в цены сразу или с небольшим лагом
рост и закрепление инфляционных ожиданий, провоцируя отложенный рост цен через формирование проинфляционных паттернов экономических агентов
необходимость жестких ДКУ для компенсации проинфляционных факторов.
В условиях когда государство (преимущественно через ВПК) вытесняет частный сектор, конкурируя с гражданской экономикой за ресурсы (капитал, производственные мощности, труд, сырье, оборудование и т.д.), предложение товаров и услуг естественным образом снижается в условиях высокого спроса.
Единственным действующим каналом демпфирования государственного спроса со стороны ЦБ является подавление кредитной активности, выравнивания дисбаланс между спросом и предложением.
В условиях структурных ограничений со стороны предложения, бюджетный импульс, кредитное оживление и рост доходов трансформируются не столько в устойчивое расширение производства, сколько в инфляцию.
Экономика уперлась в структурный потолок предложения, а ЦБ вынужден душить частный спрос, потому что не может создать кадры, технологии и производительность из монетарных инструментов. Все, что может – регулировать стоимость денег и нормативы выдачи кредитов.
Это и есть ответ на вопрос, когда удастся нормализовать ДКП. В сложившихся условиях – никогда, т.е. реальные ставки по историческим меркам будут сильно выше нормы 2015-2021.
Не намечается прогресса в труде, технологиях и производительности труда, а ЦБ ожидает минимум три года мягкой бюджетной политики, поэтому не ожидается быстрое смягчение ДКП, а на повестке стоит пауза.
