Отчет Microsoft за 2 квартал 2026
Вновь весь фокус на ИИ. Не буду заострять внимание на малозначимых направлениях, вся концентрация в сторону ИИ, куда инвестируются сотни миллиардов.
Azure и другие облачные сервисы: +43% г/г. Формулировка о дефиците мощностей, звучавшая четыре отчета подряд, из пресс-релиза исчезла.
Azure за финансовый год впервые превысила 100 млрд выручки (годом ранее – 75 млрд, +34%).
Microsoft Cloud: 59.3 млрд, +27% г/г – при этом замедление против +29% кварталом ранее.
Коммерческий портфель будущей выручки (RPO): 678 млрд, +84% г/г, +8.1% кв/кв.
Microsoft 365 Copilot: свыше 30 млн оплаченных рабочих мест против 20 млн кварталом ранее.
За семь лет облако выросло в 5.4 раза, вся компания – в 2.7 раза. Доля облака в выручке удвоилась: с трети до двух третей.
Microsoft Cloud – доля в общей выручке в 2кв26 составила 65.9% vs 61.1% в 2кв25, 56.9% в 2кв24, 53.9% в 2кв23, 48.2% в 2кв22 и 32.6% в 2кв19. От эпохи ИИ прирост почти 18 п.п., но здесь больше играет фактор Azure и облачных вычислений.
Темп роста облака стабилизировался на 27% два года подряд, тогда как Azure внутри него ускоряется – значит Microsoft 365 Commercial Cloud, LinkedIn, Dynamics 365 тормозят.
До 2024 года Microsoft тратила на капитальные расходы примерно 27-38 центов на каждый доллар квартальной облачной выручки. Сейчас – 60 центов. Скачок произошел за один год, показатель почти удвоился.
В 2019-2023 годах на каждый доллар годового прироста облачной выручки уходило примерно 1.1-1.3 доллара капрасходов. Сейчас – 2.30 доллара. То есть удельная капиталоемкость роста выросла вдвое.
За семь лет: облачная выручка х5.4, капитальные расходы за квартал х8.8, за фингод х8.3. Разрыв между темпом наращивания активов и темпом наращивания выручки от них – примерно в 1.6 раза.
Смысл в том, что капитальные расходы растут с сильным опережением.
В 2кв26 общий CapEx составил $41.0 млрд, включая $5.6 млрд финансовой аренды; денежный CapEx – $35.8 млрд. При выручке $90.0 млрд и OCF $55.4 млрд общий CapEx достиг 45.6% выручки и 74.0% OCF, денежный – 39.8% и 64.6%.
FCF снизился на 23% до $19.6 млрд, несмотря на рост OCF на 30%. Около двух третей CapEx приходится на короткоживущие CPU и GPU, то есть значительная часть вложений быстро превращается в амортизацию и требует обновления.
За семь лет выручка выросла в 2.67 раза, капитальные расходы – в 8.84 раза, свободный денежный поток – только в 1.63 раза.
Скользящие 12 месяцев: капрасходы поднялись с 97 млрд в 1кв26 до 116 млрд в 2кв26. Ориентир – около 190 млрд за календарный 2026 год, из которых примерно 25 млрд объясняются удорожанием компонентов, а не приростом вычислительной емкости.
В соотношении с календарным 2026 годом (расчет по моей оценке выручки и потока): 190 млрд – это около 52% годовой выручки и порядка 95% операционного денежного потока. Для сравнения, в 2019 году капрасходы съедали 27% потока.
Новых заимствований за финансовый год не было, общий долг с 2022 года сократился примерно на 4 млрд, но кэш-позиция сократилась на четверть или почти 25 млрд с 2022 года.
Microsoft 365 Commercial – около 450 млн активных рабочих мест, накопленных за десятилетия. Проникновение Copilot – примерно 6.7%.
В денежном выражении 30 млн мест – это порядка 8-10 млрд годовой выручки (мой расчет по стандартной цене подписки, компания абсолютных цифр не дает). Против ориентира капрасходов в 190 млрд на календарный год это около 5%.
Прирост за квартал (10 млн мест) – рекордный в абсолюте, но темп +50% кв/кв против утроения годом ранее. Фаза взрывного набора базы сменяется фазой линейного расширения.
Прямая монетизация не объявлена. Отправная точка – раскрытый Microsoft на 1кв26 показатель: ИИ-бизнес превысил $37 млрд годового темпа выручки, +123% г/г.
Для оценки на 30 июня я использую рост двух групп:
– Около 70–80% ИИ-бизнеса приходится на Azure AI, модели, Foundry и инфраструктурное потребление; рост этой части за квартал оценивается в 5–10%;
– Около 20–30% приходится на Copilot и прикладные продукты, где Microsoft 365 Copilot увеличил базу с 20 млн до более 30 млн мест, а выручка GitHub Copilot ускорилась более чем на 60% квартал к кварталу.
Расчет дает около 10-11 млрд квартальной выручки (это 12-13% выручки от всей структуры Microsoft) от прямых и косвенных эффектов от ИИ или 41-45 млрд в годовом выражении.
Приблизительная структура на основе собственных аналитических моделей (в годовом выражении):
· Azure AI, Foundry, LLMs, OpenAI взаимодействие – 31-33 млрд
· Microsoft 365 Copilot и Cowork – 6.5-9 млрд
· GitHub Copilot – 1.5-2 млрд
· LinkedIn AI, Dynamics, Security, Dragon и другие – в совокупности не более 1-2 млрд.
Косвенный эффект может составлять 2.5-5 млрд за квартал через расширение глубины премиальной продуктовой линейки в пользу продуктов с ИИ.
Для понимания масштаба, капитальные расходы выросли с 25 млрд в 2022 до 116 млрд за последние 12 мес и продолжат расти ближе к 200 млрд в год, тогда как потенциал монетизации сейчас лишь 45-50 млрд в год, хотя и по растущей траектории, но здесь нужно учитывать R&D, маркетинг, затраты на коммунальные услуги, электроэнергию и обслуживание дата-центров, поэтому все еще в сильном минусе.
Сейчас Microsoft тратит 34.9% выручки на CapEx.
По моим расчетам на основе годовых отчетов Microsoft:
2011–2019: CapEx около 7.2% выручки;
2017–2019: около 10.2%;
2023–2025: около 18.1%.
Единственный плюс в отчете – Microsoft все финансирует из своих средств без привлечения долга.
