Операционные денежные потоки нефинансовых компаний США

Операционные денежные потоки нефинансовых компаний США

Во втором квартале 2026 операционный денежный поток по нефинансовым компаниям США, предоставляющие отчеты с 2011 года, вырос на 44.1% г/г (максимальный рост, как минимум с 2011 года), +57.6% к 2кв24, +61.3% к 2кв23, +76.3% к 2кв21 и +126.5% к 2кв19. За последние 12м OCF достиг $2.95 трлн, +26.4% г/г.

Причём ускорение последовательное: +8.7% г/г во 2кв25 +18.1% в 3кв25 +21.8% в 4кв25 +20.1% в 1кв26 +44.1% сейчас.

По чистой прибыли Alphabet и Amazon дали 31.4 п.п роста всего агрегата, а по OCF лишь 4.12 п.п.

Первые 15 компаний обеспечили $159.4 млрд или 61.6% совокупного прироста OCF, формируя около 23.8% выручки:

Nvidia: +$22.93 млрд прироста за год для 2кв26 / +3.90 п.п в структуре совокупного роста OCF по всем компаниям

Micron: +$20.78 / +3.54 п.п

Chevron: +$14.06 / +2.39 п.п

Amazon: +$12.87 / +2.19 п.п

Microsoft: +$12.79 / +2.18 п.п

Exxon Mobil: +$12.00 / +2.04 п.п

Alphabet: +$11.32 / +1.93 п.п

Oracle: +$8.46 / +1.44 п.п

Marathon Petroleum: +$7.69 / +1.31 п.п

Eli Lilly: +$7.60 / +1.29 п.п

Apple: +$6.50 / +1.11 п.п

Phillips 66: +$6.41 / +1.09 п.п

Meta: +$6.30 / +1.07 п.п

Intel: +$4.96 / +0.84 п.п

Johnson & Johnson: +$4.74 / +0.81 п.п

Первые четыре компании обеспечили лишь 27.3% прироста OCF против 81% прироста чистой прибыли.

Если исключить четырех лидеров, OCF остальных компаний всё равно растёт на 36.6% г/г при росте выручки на 13.3%.

ТОП-10 компаний обеспечили 40.5% в совокупном OCF при выручке 20.1%, ТОП-20 компаний 51.8% OCF при выручке 28.4%, ТОП-30 компаний 59.1% OCF, формируя выручку 36.3%, а примерно 49% компаний по выручке сформировали 69.2% OCF в структуре совокупного операционного денежного потока.

OCF к выручке вырос с 15.1 до 18.8%, тогда как средний уровень для второго квартала в 20172019 составлял около 14 %. Даже без четырех крупнейших контрибьютеров денежная маржа выросла с 14.2 до 17.1%.

Историческая норма роста OCF в 20172019 составляла около 9.34%, следовательно текущий темп выше нормы на 34.75 п.п.

Декомпозиция сверхтрендового ускорения:

Технологии: +15.18 п.п к норме;

Сырье и коммунальные услуги: +10.04 п.п;

Медицина: +3.58 п.п;

Торговля: +3.44 п.п;

Потребительский сектор: +1.39 п.п;

Промышленность и бизнес: +1.33 п.п;

Транспорт и связь: -0.22 п.п.

Технологии и сырье формируют около 73% всего ускорения OCF относительно нормы, т.е. базовая конструкция прежняя: ИИ-инвестиционный цикл + нефтегазовый импульс.

Данные требует более глубокого анализа, пока на глаз фиксирую множество аномалий.

Примерно половина OCF ускорения вне технологий и сырья не подтверждается сопоставимым ростом EBITDA/операционной прибыли. Значит, внутри OCF возник аномально мощный эффект конверсии прибыли в деньги: оборотный капитал, налоги, резервы, неденежные корректировки, сроки расчётов и прочие.

Почти две трети прироста OCF объясняются не ростом бизнеса, а расширением денежной маржи. Из +$258.9 млрд годового прироста OCF только около $91.9 млрд, или 35.5%, объясняется ростом выручки при прежней OCF-марже. Оставшиеся $167.0 млрд, или 64.5%, возникают за счёт повышения OCF/Revenue.

Cash conversion относительно EBITDA на экстремуме. На общем сопоставимом наборе OCF/EBITDA вырос с 80.8 до 92.2%. Норма 20172019 для второго квартала около 81.5%. Выше текущего результата с 2011 года был только 2кв20 (104.8%), когда пандемия чудовищно исказила оборотный капитал, запасы, расчёты и корпоративные расходы.

Самая странная аномалия находится вообще не в технологиях, а в медицине. Медицина показывает: выручка +7.8%, EBITDA -4.2%, операционная прибыль -5.9%, чистая прибыль -9.8%, но OCF +56.3%, с $48.8 до $76.3 млрд. OCF/EBITDA разогнался с 58.9 до 96.1% при норме 20172019 около 76.2%.

Похожая рассинхронизация есть в потребительском секторе и транспорте. У потребительского сектора выручка всего +3.3%, EBITDA +3.5%, чистая прибыль -17.3%, а OCF +17.9%. Причём OCF/EBITDA уже 102.4% против 90.8% год назад и 80.9% нормы.