Долги нефинансовых компаний США
Долги нефинансовых компаний США
В корпоративных новостях часто слышно о невероятных объемах привлечения долгов среди бигтехов.
Общий корпоративный долг (краткосрочный и долгосрочный долг в виде кредитов и облигаций) среди всех нефинансовых компаний США, которые отчитываются с 2011 года, достиг 7422 млрд (+664 млрд или +9.8% г/г), тогда как ТОП-10 бигтехов формируют долговую позицию на 839 млрд, что на 253 млрд или на 43% выше прошлого года.
Все компании без учета бигтехов нарастили долг на 6.7% или 411 млрд, а это означает, что примерно 38% от всего прироста концентрируется среди бигтехов.
Долг почти удвоился за 10 лет, хотя последние 5 лет прирост не такой существенный: за два года (2кв26 к 2кв24) рост на 13.3% (9.9% без учета бигтехов), за три года увеличение на 17.3% (13.5%), за 5 лет +24.6% (+20.3%), к 2019 году +44.8% (+38.7%), а к 2016 году +96.1% (+84%).
На уровне компаний концентрация уже экстремальная.
Amazon: +$89.3 млрд, или 15.2% всего прироста;
Alphabet: +$77.2 млрд / 13.1%;
Meta: +$62.8 млрд / 10.7%;
Oracle: +$52.1 млрд / 8.8%;
Salesforce: +$30.5 млрд / 5.2%.
Пять компаний обеспечили 52.9% всего прироста долга.
TOP-10 уже 67.9%, TOP-15 79%.
При этом 260 компаний увеличили долг, 195 сократили.
Кредитная экспансия достаточно широкая по количеству компаний, но амплитуда нового долга невероятно концентрирована.
Особенно интересны гиперскейлеры: Amazon + Alphabet + Microsoft + Meta + Oracle имеют сейчас $661 млрд долга против $384 млрд год назад: +$278 млрд или +72% г/г.
Это всего 8.9% совокупного долга, но сразу 47.1% всего его прироста.
Причём Microsoft долг практически не увеличивала, поэтому фактически этот результат обеспечивают четыре компании.
У этой пятёрки долг вырос на $278 млрд, а кэш-позиция одновременно на $223 млрд, следовательно, чистый долг вырос только примерно на $55 млрд, т.е около 80% прироста валового долга пока компенсировано ростом ликвидных активов, которые в ближайшие месяцы распределяются на очередную волну капитальных расходов.
Пять гиперскейлеров в конце 2019 имели: $220 млрд долга и $400 млрд кэша, т.е. чистую кэш-позицию около $180 млрд.
К концу 2022: $345 млрд долга против $333 млрд кэша практически нейтральная позиция.
Сейчас: $661 млрд долга против $564 млрд кэша уже около $97 млрд чистого долга.
У гиперскейлеров сейчас Debt/EBITDA всего 0.97x, Debt/OCF 0.96x, т.е. долговая нагрузка низкая относительно возможностей генерировать кэш.
Но Cash/Debt упал с более 200% в 20172019 до 85% сейчас.
Net Debt/EBITDA сменился с примерно (-1.28x) на +0.14x.
Логика понятна: дефицит OCF рекордный CapEx сжатие FCF сокращение байбэков для стабилизации FCF расходование кэша для финансирования кассовых разрывов рост долга для формирования инвестиционного импульса.
Старые сектора такие, какие транспорт, связь и потребительский сектор имеют высокую долговую нагрузку, но долги не увеличивают, центр генерации долгов смещается в пользу технологического сектора.
Те, кто быстрее всех занимают, пока имеют максимальную долговую емкость (условно низкие показатели и коэффициенты долговой нагрузки и плотности).
Те, у кого долговое плечо наиболее опасное, практически перестали активно занимать, находясь в фазе стабилизации долговой позиции (частично разгрузки долга и смягчения долговой нагрузки).
Совокупный долг по всем компаниям достиг локального пика в середине 2020 и практически не вырос к концу 2022, а увеличение с 2023 обусловлено аномальной активности технологического сектора.
Главная особенность нынешнего цикла: долг ускоряется, но совокупная долговая нагрузка продолжает снижаться.
Сейчас:
Debt/Revenue 43.4% против 46.4% в 20172019 и 44.0% в 20232025;
Debt/EBITDA 2.28x против 2.74x и 2.52x соответственно;
Debt/OCF 2.49x против 3.31x и 2.93x;
Debt/Assets 32.6% против 33.7% и 33.9%;
Debt/Equity 86% против 102% и 96%.
Кэш-позиция выросла почти на 20% г/г: с $1.572 до $1.886 трлн.
Поэтому чистый долг увеличился значительно слабее валового: $5.27 $5.54 трлн, всего +5.2% г/г.