О масштабе пузыря на американском рынке акций
О масштабе пузыря на американском рынке акций
Чтобы сгладить волатильность, брал капитализацию не по закрытию квартала, а среднюю капитализацию за квартал.
P/S всех нефинансовых компаний США, предоставляющих отчеты с 2011 года, составил 3.28 на 18 августа, 3.1 (1.98 без учета бигтехов, далее в скобках) по итогам 2кв26, за 1П26 2.96 (1.90) vs 2.05 (1.59) в 2023-2025, 1.81 (1.54) в 2017-2019 и 1.36 (1.23) в 2011-2016.
P/EBITDA составил 17.24 в настоящий момент, 16.28 (13.31) по итогам 2кв26, за 1П26 14.89 (12.32) vs 13.93 (10.36) в 2023-2025, 10.55 (9.69) в 2017-2019 и 8.64 (8.27) в 2011-2016.
P/OCF составил 18.8 сейчас, 17.76 (14.75) по итогам 2кв26, за 1П26 17.62 (15.21) vs 15.93 (12.43) в 2023-2025, 12.65 (12.02) в 2017-2019 и 10.18 (9.99) в 2011-2016.
P/E 28.2 к 18 августа, 26.62 (27.77) по итогам 2кв26, за 1П26 22.55 (25.73) vs 25.74 (22.45) в 2023-2025, 22.08 (21.29) в 2017-2019 и 18.30 (18.17) в 2011-2016.
P/B примерно 6.5 сейчас, 6.14 (4.61) по итогам 2кв26, за 1П26 6.14 (4.52) vs 5.44 (3.73) в 2023-2025, 4.06 (3.63) в 2017-2019 и 3.14 (2.99) в 2011-2016.
Интегральное отклонение текущей капитализации (P/S, P/EBITDA, P/OCF, P/E, P/B): к 2017-2019 рынок стоит на 47.6% дороже (29.2% без бигтехов), к 2011-2016 на 86.4% (55.3%) если по итогам 2кв26, а к 18 августа это еще на 6% дороже.
Разброс к 2017-2019: P/S +71% (+29%), P/EBITDA +54% (+37%), P/OCF +40% (+23%), P/E +21% (+30%), P/B +51% (+27%).
К 2011-2016: P/S +128% (+61%), P/EBITDA +88% (+61%), P/OCF +74% (+48%), P/E +45% (+53%), P/B +96% (+54%). По всему рынку самая скромная премия у прибыли, самая агрессивная у выручки.
По прибыли уже показывал: +58.6% г/г, где Alphabet, Amazon, Nvidia и Micron обеспечили львиную долю прироста, а у Google и Amazon значительная часть прибыли вообще сформирована переоценкой инвестиций.
Сколько в деньгах надули пузырь?
P/S: нормализованная капитализация $30.6 трлн против текущих $55.6 трлн, что формирует избыточную капитализацию около $25.0 трлн.
P/OCF: нормализованный уровень $37.4 трлн, избыток: $18.2 трлн.
P/FCF: около $35.6 трлн, избыток: $20.0 трлн.
P/B: около $34.8 трлн, избыток: $20.8 трлн.
Относительно формата 20172019 рынок содержит порядка $1825 трлн дополнительной капитализации и только в рамках сокращенного списка нефинансовых компаний. По расширенному списку компаний с учетом финансового сектора можно смело умножать минимум на треть, т.е. почти 30 трлн избыточной капитализации.
Технологическая макрогруппа сейчас стоит около $28.4 трлн, то есть более половины капитализации всей выборки, текущий P/S: 9.41x против 3.90x нормы 20172019 - это 2.4 нормы.
Если оценить текущую технологическую выручку по исторической норме P/S, только технологии содержат около $16.6 трлн дополнительной капитализации. Это примерно две трети всего агрегированного отклонения рынка по P/S.
Торговля даёт около $2.4 трлн превышения нормы по P/S, и это преимущественно Amazon.
Промышленность и бизнес около $2.0 трлн, где хорошо просматривается контур производителей оборудования и инфраструктуры для технологического CapEx.
Сырьё и коммунальные услуги около $1.2 трлн на фоне энергетического и сырьевого цикла.
По бигтехам мультипликаторы:
P/S: 9.31x против 4.51x в 20172019, то есть +106% к норме.
P/OCF: 24.7x против 15.5x, +60%.
P/FCF: 59.2x против 22.6x, то есть в 2.6 раза выше нормы.
P/B: 10.5x против 6.9x.
Главное искажение находится в P/S и особенно P/FCF рынок капитализирует будущую отдачу от инвестиционного цикла задолго до того, как эта отдача появилась в свободном денежном потоке.
Рынок 2026 капитализирует ожидания будущей монополистической ренты от ИИ-инфраструктуры, игнорируя фактор экспансии Китая в пространстве ИИ технологий.
Пузырь 2021 был преимущественно монетарным.
Нынешний пузырь концентрируется только вокруг одной идеи (ожидания отдачи от технологической сингулярности в концепции ИИ спасет мир).
P.S. Форматирование поста во второй половине слетело - глюченный ТГ