О расширении выкупа трежерис со стороны Минфина США
Много было глупостей написано со стороны инвестиционного сообщества, поэтому все же попробую сделать правдоподобную концептуальную фиксацию относительно операций Минфина США и структуры госдолга.
Минфин США 19 августа 2026 объявил об увеличении как минимум вдвое предельного размера операций по поддержанию ликвидности в рамках программы обратного выкупа трежерис в двух наиболее длинных сегментах номинальной кривой: 10–20 и 20–30 лет.
Максимальный объем одной операции повышается с $2 до не менее $4 млрд, начиная с 9 сентября.
Минфин пока объявил увеличение размера отдельных операций в двух длинных сегментах, а не удвоение всей квартальной программы объемом $38 млрд.
До этого двумя неделями ранее от 5 августа Минфин предполагал провести в ближайшем квартале:
До $38 млрд операций обратного выкупа для поддержания ликвидности вторичного рынка;
До $25 млрд операций по управлению денежными потоками в сегменте от 1 месяца до 2 лет.
Совокупный потенциальный объем составлял до $63 млрд за квартал.
По моим расчетам на основе данных Минфина США за период с 29 мая 2024 по 20 августа 2026:
Проведено 153 завершенные операции;
Участники предложили Минфину бумаги на $2.365 трлн, т.е фактически принято к выкупу $450.36 млрд;
Совокупный объявленный лимит операций составлял $540.99 млрд;
Использование лимита достигло 83.25%.
Получается, что около 53% фактического объема выкупа приходится на управление денежными потоками, около 45% на поддержку ликвидности номинальных бумаг и примерно 3% на TIPS.
Операции по управлению денежными потоками
Минфин досрочно выкупает бумаги с близкими сроками погашения, чтобы:
Сглаживать календарь погашений, нормализуя распределение денежных потоков;
Уменьшать отдельные пики потребности в денежных средствах в момент кассового исполнения бюджетных расходов;
Более гибко управлять счетом Казначейства TGA в ФРС;
Согласовывать профиль погашений с графиком новых заимствований для устранения кассовых разрывов поступления и распределения средств.
Это прежде всего управление кассовым профилем государственного долга, а не поддержка вторичного рынка.
Операции по поддержанию ликвидности
Здесь механизм другой. Минфин приобретает преимущественно старые выпуски, утратившие статус наиболее ликвидных эталонных бумаг (off-the-run Treasury).
Смысл: старые и менее ликвидные выпуски уходят с рынка продавцы получают денежные средства сокращается нагрузка на балансы первичных дилеров улучшается обращение оставшихся бумаг.
Это возможность участникам рынка закрыть неликвидные и убыточные позиции без проскальзывания по относительно рыночным ценам, получая кэш, который в теории может быть направлен в новые выпуски.
На основе данных байбэков от Минфина зона наибольшего напряжения – короткие трежерис до 2 лет и длинные от 10 лет.
Только по двум длинным сегментам участники предложили Минфину бумаги примерно на $1.011 трлн при совокупном доступном лимите лишь $102 млрд.
Фактически было принято около $99 млрд.
Таким образом, на диапазон 10–30 лет пришлось 49.4% всего принятого номинального объема операций по поддержанию ликвидности.
Соотношение предложенного объема длинных бумаг к лимиту программы:
– 2024: 3.26 раза;
– 2025: 10.43 раза;
– 2026 по 20 августа: 11.83 раза.
Желающих продать стало в 3-4 раза больше, ликвидность рынка ухудшается.
Смысл операции Минфина – гарантированный покупатель на рынке, т.е. «жирные биды», если на трейдинговом языке, чтобы разгрузиться неликвидом.
Объем старых длинных выпусков растет быстрее способности рынка эффективно перераспределять эту дюрацию через балансы первичных дилеров и конечных инвесторов. В результате относительная ликвидность старых бумаг ухудшается, а Минфину приходится постепенно расширять собственный механизм поддержки вторичного рынка.
Что может свидетельствовать о кризисе ликвидности в трежерис?
· Устойчивое расширение разницы в доходностях между новыми эталонными и старыми сопоставимыми выпусками;
· Снижение глубины рынка и доступного объема заявок в биржевом стакане;
· Ухудшение ликвидности в наиболее старых выпусках;
· Признаки дефицитности отдельных бумаг на рынке РЕПО;
· Рост запасов трежерис на балансах первичных дилеров;
· Ухудшение качества первичных размещений, включая рост разницы между итоговой доходностью аукциона и доходностью на вторичном рынке непосредственно перед размещением.
Только сочетание этих признаков позволит о структурном ухудшении рыночной ликвидности. Пока не видно явных признаков кризиса ликвидности, но видно интегральное ухудшение состояние рынка трежерис (в других материалах).
Какой масштаб программы?
По собственным расчетам выходит примерно так:
Валовые размещения в 2024: bills: $24.66 трлн, notes: $4.17 трлн, bonds: $0.50 трлн.
Обратный выкуп за год составил всего около $84 млрд.
Валовые размещения в 2025: bills: $25.68 трлн, notes: $4.30 трлн, bonds: $0.52 трлн.
Обратный выкуп: около $196 млрд.
В 2026 году по 13 августа уже размещено: bills: $17.29 трлн, notes: $2.58 трлн, bonds: около $300 млрд.
На 31 июля объем рыночного государственного долга составлял:
bills: $6.99 трлн;
notes: $16.17 трлн;
bonds: $5.48 трлн;
TIPS: $2.15 трлн;
FRN: $652 млрд.
Совокупно: около $31.43 трлн.
О последствиях в следующем материале.
