Елена Панина: Project Syndicate: у финансовой системы США не осталось хороших вариантов

Project Syndicate: у финансовой системы США не осталось хороших вариантов

В ближайшем будущем ФРС может столкнуться с проблемами сразу по трём направлениям. Эти трудности могут возникнуть в самый неподходящий момент для организации, которая и без того сталкивается с растущим политическим давлением, полагает аналитик PS Мохамед А. Эль-Эриан.

Всё дело в том, что экономика США ведет себя не так, как предсказывает теория. Обычно рост экономики означает рост числа рабочих мест и более или менее выраженный рост цен и инфляции, так называемая "кривая Филлипса". Сейчас этот механизм "сломался": с 2022 по 2025 годы в США инфляция резко упала с 9% до 3%, уровень безработицы остался стабильным около 4 %, но экономика продолжала расти. То есть США смогли охладить цены, не уронив занятость. Это удивило и экономистов, и саму ФРС. Причины могут быть разные мнений по этому поводу много. Например, возврат людей на работу после пандемии, расширение рынка труда за счет притока мигрантов или рост производительности за счёт технологий и дерегулирования.

Эль-Эриан отмечает, что в таком состоянии нет ничего хорошего, поскольку рост ВВП в данном случае это рост надежды. Фондовые рынки уверены, что ФРС снова снизит ключевую ставку, чтобы стимулировать создание рабочих мест. Которые никак не хотят возникать иначе. В результате чего инвесторы начинают активно скупать акции и рисковые активы. По Эль-Эриану, У ФРС теперь три задачи, которые одновременно выполнить нельзя:

Держать инфляцию под контролем (она пока 3 %, а цель 2 %).

Поддерживать высокий уровень занятости (рынок труда слабеет).

Следить за стабильностью финансовых рынков (пузыри растут).

Понятно, что хочет сказать аналитик. Если ФРС понизит ставки, чтобы поддержать занятость может снова разогнаться инфляция и лопнуть финансовый пузырь. Если она оставит ставки высокими занятость может просесть. Если она начнёт бороться с "пузырями" это может ударить по экономике и рабочим местам.

Добавим и то, что в Project Syndicate не учли такие вещи, как тарифы Трампа и американский госдолг. Даже если ФРС будет действовать тонко, тарифы по сути включают отопление в инфляционном котле, снижая эффективность монетарного смягчения. Ключевая проблема: тарифы это фискально-политический инструмент, его контролирует Трамп, а не ФРС. Но она вынуждена учитывать его последствия. Госдолг США к 2025 году превысил 34 трлн $, а расходы на его обслуживание уже превышают оборонный бюджет, растут быстрее, чем ВВП, а любое колебание ставки оборачивается десятками миллиардов долларов. Если ФРС сохранит высокие ставки, то обслуживание долга для правительства резко дорожает, бюджетный дефицит растёт, нужно занимать больше. Если ФРС снизит ставки это может вызвать отток капитала (особенно из Treasuries), ослабление доллара, разгон инфляции через импорт и сырьё.

Какой практический вывод? Борьба Трампа за контроль над ФРС продолжится, и будет тем сильнее, чем глубже будет становиться кризис "лебедя", "рака" и "щуки" в экономике США. Имея контроль над всеми финансами, по-крайней мере возникнет свобода маневра. Что, впрочем, не гарантирует благоприятного исхода.