Оценка ДКУ в России за апрель-май
Обычно центральные банки не раскрывают список индикаторов, которые они используют при принятии решений по ДКП и Банк России здесь не исключение.
Однако, список индикаторов достаточно универсальный (приведу по своему опыту и наблюдениям) для оценки направленности инфляционного тренда, макрофинансовой устойчивости и рыночных ожиданий (в произвольном порядке):
• Вмененная инфляция - это рыночная оценка средних темпов роста цен, которую инвесторы закладывают в стоимость финансовых инструментов;
• Кривая форвардных индикаторов денежного рынка. FRA на ставку MosPrime и короткие OIS-контракты. Через OIS-свопы формируется кривая ROISfix. Также RUSFAR – обеспеченные сделки РЕПО с центральным контрагентом и Interest Rate Swap (IRS) на ключевую ставку;
• Изменение кривой доходности государственных и корпоративных облигаций;
• Актуальные уровни депозитных и кредитных ставок с оценкой динамики спрэда с КС и бенчмарками денежного рынка;
• Динамика кредитных спрэдов для оценки дисбалансов ликвидности и рыночных ожиданий;
• Инфляционные ожидания бизнеса и населения;
• Мера заякоренности инфляционных ожиданий со стороны профессиональных участников рынка;
• Текущий инфляционный фон, оцениваемый через трех и шестимесячные импульсы с исключением сезонных факторов, учитывая структуру изменения цен и композицию проинфляционных рисков на среднесрочную перспективу;
• Динамика и структура денежных и кредитных индикаторов (темпы и структура кредитования, денежной массы и т.д.);
• Комплексный анализ макроэкономических индикаторов с акцентом на рынок труда и разрыв предложения товаров и услуг над спросом;
• Опережающие барометры деловых циклов;
• Анализ финансовых балансов нефинансовых экономических агентов (бизнес и населения) и финансовых организаций;
• Индикаторы доступности кредитования по группам заемщиков, как учитывая интегральный баланс жесткости денежно-кредитных условий, так и нормативных требований регулятора к банкам;
• Условия на финансовых и валютных рынках (волатильность, уровень ликвидности, мера отклонения от равновесных значений);
• Кредитные и макропруденциальные риски в системе (риски банкротства/дефолта крупных участников или важных звеньев цепи);
• Структурный баланс ликвидности в банковской системе;
• Баланс притока/оттока капитала, трансграничные операции через платежный баланс и МИП.
Плюс еще нерегулярные факторы и условия: политические условия/интересы крупных участников, устойчивость государственных облигаций/необходимость монетизации госдолга и т.д, что обычно не является определяющим в формировании ДКП, но косвенно учитывает при принятии решения.
По расчетам ЦБ взвешенный индикатор ДКУ достиг рекордной жесткости, как минимум с 2016 года, что связано с замедлением кредитных и денежных индикаторов при частичной нормализации инфляционных ожиданий при все еще жестких ДКУ.
Это означает наличие пространства для дальнейшего смягчения ДКП.
В оценке ДКУ в России за апрель-май в обзоре нет ничего нового сверх того, что уже известно и было проанализировано в этом канале.
Замедление денежных и кредитных агрегатов, продолжение тренда девалютизации активов на фоне высокой рублевой доходности и инфраструктурных рисков, снижение средневзвешенных ставок по депозитам и кредитам в совокупности со снижением форвардных ставок в диапазон 19-20%, что свидетельствует об ожидании дальнейшего смягчения ДКП.
Но есть несколько интересных данных:
Минфин России установил план по заимствованию на 2025 в размере 4.8 трлн руб. На конец мая годовой план заимствований исполнен на 36% по выручке.
На первичном рынке в апреле объем новых выпусков корпоративных облигаций был на 40% меньше м/м, и на +35% г/г, включая выпуски в юанях, замещающие облигации и нерыночные размещения.
Прирост портфеля корпоративных облигаций в мае был сопоставим с уровнем апреля, но ниже медианы 2014–2021 гг (в мае 2025 +2.9%; в апреле +2.6%; медиана +3.5%).
Общий объем рынка корпоративных облигаций на конец мая составил 31.9 трлн руб (+21.5% г/г).
