Неизбежное масштабное перераспределение денежных потоков в США
В следующие 12 месяцев ожидается, вероятно, самый серьезный стресс тест на долларовую финансовую систему в современной истории: необходимость крупных размещений Минфина США (около 3 трлн) при вероятном снижении покупок со стороны нерезидентов ближе к нулю или даже реализации чистых продаж (Трамп и команда делают все, чтобы испортить отношения с ключевыми союзниками) в отсутствии помощи со стороны ФРС (не то, что QE, сейчас происходит сокращение активов), на фоне истощения интегрального буфера устойчивости (обнуление профицита ликвидности при снижении чистых национальных сбережений).
Другими словами, потребность в привлечении долга максимальная с 2020-2021 (4-5 лет назад активно работал печатный станок ФРС в темпе до 4 трлн за два года), а сейчас свободных ресурсов меньше, чем когда-либо относительно масштаба потребности.
На графике «финансовых потоков американских домохозяйств в % от располагаемых доходов» можно заметить, что пики агрегации денежных потоков в облигациях всегда совпадали с продажами на рынке акций (так было в 1994, в 2008-2009, в 2016, 2019 и 2022 годах).
За всю историю не было ни одного эпизода, когда по 12м сумме денежных потоков было устойчивое накопление инвестиционной позиции в акциях и облигациях одновременно (либо одно, либо другое), что имеет экономическое и инвестиционное обоснование.
Домохозяйства являются основным и самым главным стабилизирующим звеном рынка трежерис в отсутствии двух других главных покупателей (нерезиденты и ФРС), поэтому рост концентрации ликвидности в трежерис практически предопределен в … ущерб рынку акций.
По историческим меркам концентрация облигаций в структуре совокупных финансовых активов находится в области исторического минимума (4.7%), что сопоставимо с показателями в начале нулевых и в 1983 году, тогда как максимум был в 1 кв09 и в 1кв95 на уровне 8.7% и доля в облигациях оставалась высокой (выше 7.5% и в среднем около 8%), по крайней мере, с 2008 по 2013 года.
Облигации к располагаемым доходам составляют 27% (сопоставимо с показателями в 2019) vs максимума около 40% в 2009.
В акциях с учетом инвестфондов, напротив, концентрация достигает рекордных показателей – 233% к располагаемым доходам в 1кв25 (рынок тогда находился на минимумах, сейчас ближе к 253%) vs максимума на уровне 255% в 4кв21, что намного выше пузыря доткомов – 168% на пике в 1кв00 и 151% в 3кв07.
Денежные активы (наличка, депозиты, фонды денежного рынка) составляют 91% от располагаемых доходов, что находится в области исторического максимума за исключением 2020-2021, когда разбрасывали вертолетные деньги.
При комбинации необходимых условий, это показывает значительный потенциал к перераспределению ликвидности в рынок облигаций, т.е. рынок трежерис может быть спасен, но ценой коллапса рынка акций.
