Рост денежной массы в России немного ускоряется
В июле денежный агрегат М2 вырос на 0.94% м/м (максимум с фев.25 – 0.96%) после 0.74% в июне и 0.58% в мае.
За 3м – 0.75%, за 6м – 0.52%, а за 7м25 – 0.36% в среднем за месяц vs 0.85% в 2024, 1% в 2023 и 0.96% за аналогичный период времени.
Денежная масса с начала 2025 растет в 2.6 раза медленнее, чем в 2022-2024, однако, в целом соответствует тренду 2017-2019 (0.3%), когда инфляция была вблизи цели, а средняя ключевая ставка была 7.95%.
Годовые темпы М2 в июле составили 15.2% или 15.9 трлн руб за год. Происходит стабилизация темпов, т.к. в апр.25 темпы в моменте проваливались до 14% г/г. Для сравнения, в это же время (июль) в 2024 – 18.2% г/г или 16.1 трлн, в 2023 – 24.7% или 17.5 трлн, а в 2022 – 19.3% или 11.4 трлн.
По историческим меркам, 15% рост – это очень много, с начала 2014 лишь четыре месяца с июля по октябрь 2020 темпы были выше 15% (в среднем 16%).
В период с 2014 по 2021 включительно среднегодовой темп роста М2 был 10.1%, а в 2017-2019 около 10.6%, а в 2022-2024 темпы выросли до 21.1%.
Текущая М2 составляет 120.2 трлн vs 65.3 трлн в начала СВО, т.е номинальный прирост 84%, а с учетом официальной инфляции – внушительные 35%.
Какой темп роста М2 в реальном выражении был до 2022 года? С 2014 по 2021 в среднем по 3.4% в год, а в 2017-2019 почти 7.1% годовых, тогда как в 2022-2024 свыше 10.5%.
Сейчас в 15.2% росте М2 за год лишь 18.7% или 2.84 п.п из 15.2% роста приходится на 2025 год vs 37.1% в 2024, 33.9% в 2023 и 40% в 2022 и в среднем 21.7% в 2017-2019.
Как это интерпретировать. Начало 2025 является очень слабым с сильным отклонением от сезонной нормы, а свыше 81% в годовой прирост внесли показатели в августе-декабре 2024.
Этот дисбаланс позволит сделать предположение, что с августа годовые темпы роста будут замедляться. В августе-ноябре 2024 среднемесячные темпы были 1.56%, а в дек.24 – 5.61%. По крайней мере, до окт.24 темпы роста М2 поддерживались кредитным импульсом на фоне интенсивных бюджетных расходов, с ноября кредитование стало замедляться, но импульс поддерживался бюджетным каналом.
Сейчас необходимо строгая бюджетная консолидация, иначе дефицит выйдет далеко за 8 трлн в год, а кредитование является самым слабым с 2015-2016, хотя немного оживает.
Обычно, во второй половине года М2 всегда разгоняется, будет и в этот раз (сейчас накопленный прирост за 7м25 составил всего 2.5%), к концу 2025 ожидаю замедление М2 до 10% г/г по номиналу - минимум с ноя.21.
Прирост М2 начал структурно меняться. На срочные депозиты юрлиц и физлиц пришлось примерно 2/3 от прироста М2 за 7м25, тогда как за 7м24 было 76% vs 41% в 2017-2019 и 49% в 2002-2007.
В период смягчения ДКП и низких ставок часть ликвидности перераспределяется в текущие счета и вклады до востребования.
Что касается по структуре М2 по последним данным за июн.25: наличность – 16.7 трлн, депозиты населения – 60.8 трлн, из которых на срочных счетах 42.8 трлн, депозиты нефинансовых компаний – 34.4 трлн (18.3 трлн на срочных счетах), а депозиты других финансовых организаций составили 7.2 трлн (5.6 трлн на срочных счетах).
Доля валютных депозитов во всех депозитах в российских банках составила всего 10.1% - это минимум за всю историю России, по крайней мере, с 1993 года. Максимальная концентрация была в начале нулевых и в 2015 на уровне 35-39%, а в 2017-2021 достаточно стабильно в среднем 27%.
