Счет текущих операций России унизился до минимума с 2020 года
Профицит СТО за 2кв25
составил всего $7.3 млрд (минимум с 4кв20) после 17.7 млрд в 1кв25 и 17.3 млрд в 2кв24. Примерно схожий СТО был в 2кв23 – 7.6 млрд. Здесь и далее все показатели в долларах.
За 1П25 профицит СТО составил 25 млрд (сопоставим с 1П20) vs 42.1 млрд в 1П24, 22.4 млрд в 1П23, 39.7 млрд в докризисном 1П21, средний профицит за 2017-2019 составил 38.5 млрд.
С чем связано снижение профицита СТО? Резкий рост импорта на фоне снижения экспорта – худшие показатели с начала СВО.
Экспорт товаров и услуг в 2кв25 снизился на 4.4% г/г и составил 111.3 млрд vs 116.4 млрд в 2кв24, 113.7 млрд в 2кв23, 127.9 млрд в 2кв21 и в среднем 113.8 млрд за 2017-2019.
Результаты экспорта товаров и услуг за первое полугодие – 217.4 млрд (-5% г/г) vs 229 млрд годом ранее, 227.7 млрд в 1П23, 232.7 млрд в 1П21 и 222.6 за 2017-2019.
Импорт товаров и услуг в 2кв25 достиг максимума с досанкционного 2014 года! В 2кв25 импорт – 97 млрд vs 90 млрд в 2кв24, 96.4 млрд в 2кв23, 93.1 млрд в 2кв21 и всего 85 млрд за 2017-2019.
С начала 2025 импорт немного скромнее, но вблизи максимума за 10 лет – 180.8 млрд vs 174.2 млрд в 1П24, 188.6 млрд в 1П23, 172.3 млрд в 1П21 и 159 млрд в 2017-2019.
Предположения многих аналитиков, что переукрепление рубля связано с низким импортом, абсолютно не соответствует действительности. По 12м скользящей средней импорт максимальный с 2014 года с явным разгоном в 2кв25.
Именно рост импорта вносит основной вклад в снижение профицита счета текущих операций на фоне слабого экспорта (минимум с начала СВО).
С точки зрения платежного баланса, рекордное укрепление рубля никак не обосновывается, т.к. СТО снижается, а баланс – худший за 5 лет, тогда как продажа валютной выручки минимальная с середины 2023 (момент, когда рубль активно девальвировался).
Если в конце 2024 получить точную диспозицию по платежному балансу в 1П25, курс USD/RUB проецировался бы в диапазон 100-110, сейчас же присосался к уровню 79 вне логики трансграничных потоков капитала, т.к. предложения валюты становится все меньше.
Ранее уже говорил, что переукрепление рубля связано с тем, что внутренний спрос на валюту упал вдвое, но почему упал? Нет экономической логики, просто «так получилось».
Напомню, агрессивная девальвация рубля в конце 2024 шла на траектории ужесточения ДКП, где рыночные ставки (21-24%) были самыми высокими за всю современную историю России (с 2000-2002), сейчас же укрепления происходит на траектории смягчения ДКУ (ставки вернулись к уровням начала 2024 (14-16% по ликвидным представителям долгового рынка и депозитам).
Закрытие основных позиций по внешнему долгу было в 2022-2023, валютная структура расчетов стабилизировалась в конце 2024, тогда как инфраструктурные риски существовали с марта 2022, а условия консолидации валютной ликвидности в РФ резко ухудшились еще в апреле 2022, но это не помешало сформировать два цикла ослабления осенью 2023 и 2024.
Правительство сняло требование по продаже валютной выручки крупнейшими экспортерами.
Чисто технически, это мало на что влияет, т.к. экспортеры продавали больше нормативов для закрытия операционных и инвестиционных расходов с учетом выплаты дивидендов, плюс балансировали процентные доходы через аккумуляцию средств в рублях в условиях высоких ставок.
Немедленной реакции на валютном рынке не ожидаю, но это даст больше пространства для финансовых маневров и управления валютной ликвидностью.
Решение правительства направлено скорее, как сигнал рынку, что перегнули с переукреплением, поэтому разворот настроений на рынке будет.
