Росстат подтвердил сокращение экономики России в 1П25
Теперь точно: экономика России в минусе на 0.2% SA по состоянию на 2кв25 относительно 4кв24.
Результат был сформирован через сокращение на 0.57% кв/кв SA в 1кв25 и +0.37% кв/кв SA в 2кв25, т.е. формально без технической рецессии по расчетам ЦБ, но вполне техническая стагнация.
Средний ВВП в 1П25 к 4кв24 в минусе на 0.4% SA.
В сравнении с прошлым годом рост на 1.05% (2кв25/2кв24), но положительный результат сформирован эффектом базы 2П24, тогда как с начала 2025 динамика отрицательная.
Для сравнения по годовой динамике: в 1кв25 – 1.35%, в 4кв24 – 4.53%, в 3кв24 – 3.31%, 2кв24 – 4.3%, 1кв24 – 5.4% г/г.
Для того, чтобы по итогам года показать рост экономики в 1.4% (консенсус ЦБ РФ, Минфина РФ и Минэкономразвития), с 3кв25 экономика должна незамедлительно ускориться по 0.7% роста кв/кв вплоть до 4кв25, т.е. демонстрировать темп роста под 3% годовых, компенсируя провал на 0.2% в 1П25 и нагоняя отставание в 2П25 к высокой базе 2П24.
Учитывая тенденцию ухудшения макроэкономического фона по последним данным в июле и отсутствие прогресса в августе по опросам бизнеса, не очень понятно откуда возьмется памп в 3% (уже ближе к 3.5-3.7%, учитывая выпадение июля-августа).
Это можно допустить, если темпы роста госрасходов ускорятся до 25-30% г/г по номиналу, начнется инвестиционный цикл с ростом корпоративного кредитования, но Минфину необходимо экстренно лимитировать расходы (сократить расходы на 17%, чтобы уложиться в план, а не увеличить на 25%), а ЦБ сдерживает разгон инфляции, сместив акцент с макроэкономических рисков к инфляционным рискам.
Чем больше Минфин сократит дефицит с текущих 7.8 трлн за 12м, тем сильнее будет удар по экономике, сильно зависимой от госстимулов.
Учитывая макроэкономические тенденции на фоне эскалации санкционного давления, считаю очень хорошим результатом сведение бюджета к дефициту 8 трлн по итогам 2025 и рост экономики на 0.3-0.4%.
По валовой добавленной стоимости ситуация не настолько печальная – в 2кв25 рост на 0.77% кв/кв SA, а с начала года рост на 0.16% SA (2кв25 к 4кв24).
Чем обусловлен рост ВДС на 0.77% кв/кв в 2кв25?
0.25 п.п – Деятельность по операциям с недвижимым имуществом;
0.18 п.п – Обрабатывающие производства;
0.17 п.п – Добыча полезных ископаемых;
0.1 п.п – Госуправление и обеспечение военной безопасности;
0.08 п.п – Сельское хозяйство.
Наибольший отрицательный вклад внесли (в 2кв25 треть экономики было в минусе):
•0.13 п.п – Деятельность финансовая и страховая (первое снижение с 1кв22);
•0.07 п.п – Торговля оптовая и розничная;
•0.07 п.п – еще 6 секторов с совокупным вкладом 0.07 п.п, где строительство минус 0.02 п.п.
Чем обусловлен рост ВДС на 0.16% с начала 2025?
•0.39 п.п – сельское хозяйство из-за статистического сбоя в 4кв24 с сильно заниженным показателем;
•0.29 п.п – Обрабатывающие производства;
•0.25 п.п – Госуправление и обеспечение военной безопасности;
•0.15 п.п – Финансы и страхование.
Кто в минусе с начала 2025 (53.5% экономики России в минусе):
•0.3 п.п – Добыча полезных ископаемых
•0.27 п.п – Культура, спорт и развлечения из-за статистического сбоя учета сезонных коэффициентов;
•0.25 п.п – Торговля оптовая и розничная;
•0.22 п.п – Остальные сектора в совокупности в минусе на 0.22 п.п, где недвижимость, научная, офисная и административная деятельность по минус 0.5 п.п каждая.
На самом деле не все так плохо, учитывая фундаментальные внешние ограничения (доступ к капиталу, технологиям, оборудованию, комплектующим и квалифицированным трудовым ресурсам) и жесткие финансовые условия.
Однако, основные драйверы роста – это обработка, финансы и госуправление. Обработка полностью теряет импульс роста, даже с учетом положительного вклада ВПК, финансы и страхование также теряют импульс на фоне резкого замедления кредитования и замедления транзакционной активности. Остается госуправление, напрямую завязанное на бюджетный импульс.
Более подробная визуальная детализация структуры российской экономики в следующем материале.
