От эйфории к паническому сливу
Меня удивила реакция инвестиционного сообщества и ведущих западных отраслевых СМИ среди первого эшелона, освещающих отчет Nvidia в контексте «отчет развенчал опасения относительно ИИ пузыря, типа все норма и продолжаем отжигать дальше», что вновь возбудило и вздрючило рынок почти на 3% в начале торгов от минимумов предыдущего дня, но к закрытию рынок обвалился от максимумов на 3.5% - сильнейшее движение с 10 октября и апреля этого года.
На самом деле, отчет как раз показал, что ИИ пузырь набухает. Вообще не было никакой интриги относительно хороших данных Nvidia, т.к. выручка Nvidia – это производная от капитальных расходов гиперскейлеров, которые достигают 400 млрд (на протяжении двух месяцев об этом пишу).
Вопрос не в текущем успехе Nvidia (здесь нет интриги), а вопрос в устойчивости подобной бизнес-модели:
– Смогут ли бигтехи отбивать сотни миллиардов инвестиций? Работает ли вообще экономика ИИ? Сомнительно, а если нет, инвестцикл быстро потеряет темп (ранее множественно обосновывал, почему именно так).
– Nvidia убыточная компания вне ИИ, где всю прибыль с 2022 генерирует только ИИ подразделение, сможет ли Nvidia с моно-профилем диверсифицировать бизнес?
– Буквально 8-10 клиентов обеспечивают около 80% выручки Nvidia в сегменте ЦОД, а что будет, если инвестцикл бигтехов развернется? Пропорциональный разворот финпоказателей Nvidia.
– Как минимум, AMD, Google и Amazon пытаются взобраться на высокомаржинальную вершину ИИ чипов, т.е. в долгосрочной перспективе доминирование Nvidia неустойчиво и что дальше?
Каждый отчет, каждая пресс-конференция и каждое выступление Хуанга зацикливается на уровне заклинаний возле одного центрального нарратива – «ИИ не пузырь, все только начинается», где не скрывает истинных намерений - стать безальтернативным оператором мировой вычислительной инфраструктуры. Так и в этот раз.
Происходит одновременная реализация трех трансформаций: переход от CPU к GPU (ускоренные вычисления), генеративный ИИ и агентный/физический ИИ.
• Закон Мура замедлился, что делает переход на ускоренные вычисления необходимым для снижения затрат.
• Генеративный ИИ заменяет классическое машинное обучение в поиске и рекомендациях.
• Появление «агентного ИИ», способного рассуждать и планировать, кратно увеличит потребление токенов.
Инвестиции в GPU подаются, как способ снижения стоимости будущих вычислений.
• Спрос зашкаливает, а платформа Blackwell — это самый успешный запуск продукта в истории компании с гигантским портфелем заказов.
• Прогнозы капитальных затрат гиперскейлеров на 2026 год выросли до $600 млрд
• Хуанг видит потенциальную выручку в размере $500 млрд от поколений Blackwell и Rubin в период с начала этого года до конца 2026 календарного года.
• Nvidia оценивает ежегодные вложения в ИИ-инфраструктуру к концу десятилетия в $3–4 триллиона.
Но, что если гиперскейлеры не увидят монетизации своих AI-продуктов в ближайшие 12-18 месяцев, возможна резкая коррекция заказов (хотя Дженсен это отрицает, ссылаясь на ROI)
ИИ переходит от создания контента к выполнению работы. Это создает прямую экономическую выгоду (ROI) за счет повышения производительности сотрудников.
Хуанг привел несколько неверифицируемых, поверхностных примеров (без внятной методологии) в крупных американских компаниях, но пока все это не так очевидно, как в презентациях.
Это пока сомнительно. Многие компании предпочтут открытые и локальные модели, что «осушит» денежный поток бигтехов, а во-вторых, и это самое главное – зрелость ИИ агентов на очень низком уровне, а надежность и стабильность все еще неприемлемы для бизнес-процессов.
Также Хуанг выступал в защиту собственной экосистемы ИИ, заверяя в стратегическом превосходстве высокоразвитой концепции «полного цикла», но это лучше разобрать отдельно и более подробно.
Несмотря на потерю китайского рынка, компания компенсирует это нарративом о том, что «Америка должна победить», позиционируя себя как стратегический актив США.
Неадекватный рынок начал искать подвох?
