Институциональная капитуляция
К чему приведет безоговорочная капитуляция самого слабого председателя ФРС за всю историю?
Сначала надо понять, а почему именно «безоговорочная капитуляция»?
Формально ФРС таргетирует инфляцию, а не инфляционный гэп (58 месяцев превышения инфляции над таргетом со средним ростом вдвое выше таргета и накоплением разрыва почти в 10% за 5 лет).
Однако, чем дольше и чем сильнее инфляция отклоняется от цели, тем сложнее в будущем стабилизировать инфляционный фон и обеспечивать заякоревание инфляционных ожиданий – тем более масштабные монетарные рычаги требуются с все более серьезным среднесрочным ущербом для экономического потенциала и рынка труда.
Другими словами, накопление инфляционного гэпа во времени ежемесячно повышает будущую цену для возврата инфляции к норме, что влияет на инфляционную и временную премию на рынке госдолга, сильно отодвигая дальний участок кривой доходности вверх от ставок денежного рынка.
Пауэлл неоднократно подтверждал, что инфляционные риски являются повышенными, что предполагает высокую вероятность краткосрочного расширения инфляционного импульса, т.е. прямым текстом сообщается, что разрыв инфляции над таргетом будет увеличиваться.
Учитывая бэкграунд (непрерывных 5 лет инфляции вдвое выше таргета + текущую инфляцию в 1.5 раза выше таргета + незаякоренные инфляционные ожидания + импульс расширения инфляции), в этих условиях приоритет отдается однозначно в сторону инфляции, что и было закреплено в обновленной монетарной доктрине ФРС.
В прогнозе ФРС не предполагается реализация негативного Output gap (разрыва выпуска), где прогноз по ВВП увеличен с 1.8 до 2.3% на 2026, а прогноз безработицы оставлен без изменения – 4.4%, не проецируя ухудшение на рынке труда.
Одновременно с этим, финансовые условия на рынке экстремально мягкие до ошеломляющего уровня «озверения» через группу индикаторов: индекс взрюченности рынка акции, который вновь достиг 100 из 100, уровень риск премии на историческом минимуме, динамика кредитных спредов (IG/HY) и индексы финансовых условий (GS FCI/Chicago Fed NFCI) показывают тотальное пренебрежение логикой, чувством меры и баланса.
В этом сценарии нет никакого другого варианта, кроме как принудительное удержание реальных ставок положительными, по крайней мере, на уровне 1.5% (минимум 4.25-4.5% по КС), взвешивая риски на рынке труда vs 2-2.5% фактической реальной ставки с 2кв23 по 3кв25), тогда как текущая реальная ставка снизилась до 0.7-0.8% с траекторией дальнейшего снижения к 0.3-0.4% на фоне разгона инфляции.
На деле имеем панический цикл смягчения ДКП в полном отсутствии макроэкономических данных на траектории роста инфляции и 5-летнего инфляционного фона, не позволяющим обеспечить закрепление инфляционных ожиданий.
По правилам снижение ставки происходит в условиях стабилизации инфляции при одновременном расширении негативного разрыва выпуска с реализацией каскадного триггера на рынке труда. Сейчас нет ничего из этого.
Снижение ставки + рост баланса (пусть и через векселя) смягчают финансовые условия и повышают риск, что инфляционный гэп продолжит расширение.
Не имеет значение, как Пауэлл называет новую фазу QE (формально RMP или reserve management purchases с целью управления резервами), т.к. речь идет о выкупе четверти потребности Минфина США в чистых размещениях на фоне идиотических искажениях на рынке активов (рекордные пузыри и рекордно мягкие финусловия).
Денежный рынок лишь несколько дней «подолбился» в верхний диапазон процентного канала на фоне «зажима» ликвидности от Минфина в период шатдауна (в основном региональные банки), т.е. нет систематического дефицита ликвидности, требующего неотложного вмешательства ФРС.
ФРС вновь панически расчехляет монетарную базуку по первому требованию, когда даже сами банки еще не успели осознать «дефицит ликвидности», но даже если бы «осознали», с какого черта по первому щелчку вскармливать финансовую систему ликвидностью без обеспечения и стоимости – есть кредитные каналы и инструменты, есть РЕПО, пусть пользуются.
Это и есть тотальная капитуляция…
