Как интерпретировать логику действий Банка России?
Как интерпретировать логику действий Банка России?
Не думаю, что ЦБ руководствуется логикой:
- Ой, а давайте возьмем самое непопулярное рыночное мнение и сделаем из него финальное решение по ставке?
- Что у нас самое непопулярное? 15.5% с мягким сигналом с 3% голосов? Отличный выбор то, что доктор прописал. Так и сделаем.
- Прекрасно! Мы победили в конкурсе самого непредсказуемого ЦБ мира с самым низким процентом попадания решения в рыночный консенсус (примерно 7-8 из 10 мимо).
С высокой вероятностью, утром в день оглашения решения по КС представители ЦБ сами не до конца понимают сбалансированное решение и внутренний консенсус по ставке и сигналам.
Это напрямую обусловлено условиями, в которых принимаются решения:
Прежде всего крайне сложная балансировка на грани между рисками реализации кризисного сценария в экономике из-за передушенных экономических агентов (с высокими долгами, низкой маржинальностью и низкими темпами роста) при одновременно нерешенных проблемах с инфляцией, которая норовит вырваться из-под контроля, сорвавшись в инфляционный шторм.
Пережать с ДКП нарваться на проблемы с неплатежами по долгами с цепочкой негативных событий на уровне бизнеса и банков вместе с торможением инвестиционной активности и охлаждением спроса, что резко повышает вероятность кризисных процессов в экономике на фоне множества дисбалансов на уровне санкций, технологического вакуума и перекоса распределения финансовых, трудовых и материальных ресурсов в сторону приоритетных отраслей, изымая из гражданского оборота дефицитные ресурсы.
Отпустить ДКП незначительно и неопределяюще поддержать экономику, но с рисками долгосрочного подрыва инфляционных ожиданий, что создает трудноразрешимые проблемы с инфляцией, что вынудить долгосрочно переужесточать ДКП в целях компенсации разрыва между навесом денежной массы и производственными возможностями экономики в условиях отсечения от внешнего мира.
Ограничения трансграничных потоков капитала ранее сглаживали финансовые дисбалансы через стравливание избыточной денежной массы, компенсируя дисбалансы через валютный канал, плюс инвестиционные потоки извне создавали компенсирующий механизм разрыва фондирования на внутреннем рынке. Теперь этого нет. Создан закрытый внутренний котел с распухающей более, чем вдвое денежной массой за 4 года без перекрытия соизмеримым ростом предложения товаров и услуг.
Непрерывное давление политических и бизнес лоббистов с целью скорейшей нормализации ДКП, где ЦБ (по мнению лоббистов) выступает главным виновником кризисных процессов в экономике в ряде отраслей.
Структурная перестройка экономики создает новые пропорции, корреляции, зависимости и межотраслевые связи, часто полностью ломая все ранее признанные экономические концепты и законы, по которым выстраивалась ДКП.
Сами по себе данные стали менее качественными, волатильными, противоречивыми и/или неполными, что затрудняет оперативный анализ.
Здесь приходится принимать решения буквально на ходу, динамически балансируя жесткостью ДКП и сигналами, лавируя между инфляционными и экономическими рисками, которые могут возникать одновременно и наслаиваться друг на друга, создавая цепочку трудноразрешимых проблем, когда любое решение плохое и нужно выбирать их худших вариантов менее разрушительный.
Поэтому стерильный лингвистический анализ риторики ЦБ (пресс-релизы, пресс-конференции, отчеты, презентации и т.д.) не имеет никакого смысла. Это уже НЕ работает.
Стандартный коммуникационный канал ЦБ с рынком разрушен и не подлежит реанимации.
Горизонт планирования сужен от месяцев и лет до дней и недель.
В августе рынок считал, что в конце года ставка будет 14% или ниже на фоне стабилизации инфляции и слабых макроданных, но ЦБ знал о налоговом маневре раньше, чем информация стала публичной, заранее остужая ожидания рынка по ставке.
Сейчас, видимо, ЦБ знает информацию об экономике и балансах банков ту, которую не знает рынок, что и привело к очередному 180 градусному развороту в риторике, где проблем с инфляцией, якобы больше нет, очень тонко намекая на поиск баланса с экономикой.