Инфляция в России стабильна, но все еще выше таргета
В марте инфляция составила 0.48% м/м SA по данным ЦБ после 0.47% в феврале и 1.15% в январе (реализация налогового маневра в цены), соответственно, за 3м – 0.70%, 6м – 0.53%, 12м – 0.48% по среднемесячным темпам при таргете 0.33%.
Для того, чтобы месячную инфляцию преобразовать в годовые темпы, необходимо умножить на 12.22. Далее я буду приводить только месячные темпы.
По инфляционным трендам и циклам ДКП.
• Первая фаза ужесточения ЦБ началась с июля по декабрь 2023, увеличив ставку с 7.5 до 16% при среднемесячной инфляции 0.87%, тогда как в 1П23 инфляция была 0.37% при ставке 7.5%.
• Пауза в ДКП была в 1П24 – средняя ставка 16% при инфляции 0.54%.
• Вторая фаза ужесточения началась с конца июля по декабрь 2024, увеличив ставку с 16 до 21% при средней инфляции 1.00%.
• Пауза в ДКП была до середины июня 2025 – средняя ставка 21% при инфляции 0.53%.
• С июня 2025 идет смягчение ДКП (накопленное снижение ставки 6 п.п.) при средней инфляции 0.50% это указанный период.
Однако, приглушение инфляционного импульса началось с апреля 2025, так за 8 месяцев (апрель-декабрь 2025) средняя инфляция составила 0.40% и 0.37% без учета волатильных компонентов.
В этом контексте, средняя инфляция 0.48% с февраля 2026, является повышенной в 1.2 раза в соответствии с инфляционным трендом апреля-декабря 2025, когда ЦБ посчитал условия подходящими для нормализации ДКП.
Это означает, что в рамках «инфляционной логики 2023-2025» текущие условия не предполагают интенсивного снижения ставки, т.к. фоновая инфляция остается повышенной, а инфляционные ожидания бизнеса – высокими, что предполагает поддержание ДКУ жесткими продолжительный период времени.
С другой стороны, изменились макроэкономические условия. Если раньше речь шла о структурном перегреве, когда спрос превышал доступные производственные мощности (товары + услуги) при наслоении внутренних и внешних ограничений (низкая производительность труда, дефицит кадров, санкции, рынок капитала, тарифы, логистика, налоги и т.д).
Сейчас справедливо говорить о реализации кризисных процессов в экономике, распределенных крайне неравномерно по отраслям и не синхронизированных по времени.
Баланс рисков смещается от инфляционных к экономическим, создавая для ЦБ трудности в реализации ДКП, т.к. придется взвешивать значительно более широкий пул показателей.
Где сейчас концентрируется повышенная инфляция? Приведу структурированный обзор в едином формате сравнения.
Продукты питания: 0.34% м/м SA в марте после 0.35% в феврале, за 3м – 0.62%, 6м – 0.41%, 12м – 0.40% и 0.95% в период повышенной инфляции с июл.23 по дек.24 при норме 0.23% в 2017-2019.
Продукты питания без учета плодоовощной продукции: 0.35% м/м в марте после 0.40% в феврале, за 3м – 0.58%, 6м – 0.44%, 12м – 0.49%, 0.78% в период высокой инфляции, тогда как норма – 0.24%.
Непродовольственные товары: 0.49% в марте после 0.38% в феврале, за 3м – 0.53%, 6м – 0.45%, 12м – 0.87%, 0.56% в 2023-2024 при норме 0.27%.
Непродовольственные товары без учета топлива: 0.35% после 0.26% в феврале, 3м – 0.37%, 6м – 0.34%, 12м – 0.18%, 0.53% в проблемный период и 0.24% при норме.
Услуги: 0.70% после 0.76% в феврале, 3м – 1.03%, 6м – 0.79%, 12м – 0.79%, 0.90% в период ужесточения ДКП и 0.33% в 2017-2019.
Услуги без ЖКХ: 0.89% после 0.94%, 3м – 1.02%, 6м – 0.84%, 12м – 0.69%, 0.98% в зоне эскалации инфляции и 0.32% при норме.
Какие выводы?
Без прогресса в услугах: бытовые услуги, медицины, гостиницы, туризм, санатории и места отдыха растут на 12% и более в годовом выражении за последние 6м, поддерживая высокие темпы роста в начале года.
Непродовольственные товары начали расти в темпах, которые наблюдались в период ужесточения ДКП, в основном за счет нефтепродуктов, которые после паузы в ноябре-декабре, вновь начали интенсивно расти по 1.45% в месяц с начала 2026, но также растут медицинские товары, цифровая и бытовая техника.
Единственное, что поддерживает инфляцию относительно низкой – продукты питания в основном за счет плодоовощной группы и молочных продуктов.
