IPO OpenAI
Вероятно, уже этой осенью будет IPO компании OpenAI с предполагаемой оценкой выше 1 трлн – очевидно, что SpaceX, OpenAI и Anthropic пытаются на исходе волны хайпа обкэшиться об отупевшую, ошалевшую публику с полной утратой связи с реальностью.
Выход этих компаний на биржу ознаменует финальную стадию и коллапс ИИ пузыря
. Конкретизированной информации по OpenAI практически нет, единственная возможность оценки масштаба – через отчет Microsoft. Попробую выловить самое интересное.
Механизм взаимодействия, если кратко, описывается по следующей схеме: Microsoft инвестирует в OpenAI, получает доступ к интеллектуальной собственности, интегрирует технологии OpenAI в собственные продукты, получает долю выручки, а также обслуживает OpenAI как крупного облачного клиента.
В форме 10-Q Microsoft указывает, что долгосрочное стратегическое партнёрство с OpenAI было первоначально установлено в 2019 году.
Сатья Наделла описывает формат отношений как «win-win»: OpenAI получает гибкость для роста через облачную инфраструктуру, финансирование и технологический стек от Microsoft, тогда как Microsoft сохраняет экономические и технологические права. В его формулировке Microsoft одновременно является инвестором, партнёром и поставщиком инфраструктуры для OpenAI.
Microsoft имеет инвестицию примерно в 27% OpenAI на приведённой основе. Эта инвестиция учитывается по методу долевого участия.
Общий объём обязательств по финансированию OpenAI: 13 млрд долларов. Из этой суммы на 31 марта 2026 года уже было профинансировано 11.8 млрд долларов.
При предполагаемом объеме размещения свыше 1 трлн, оценочная доля Microsoft может превысить 270 млрд, что делает рентабельность фактических инвестиций – невероятной (12 млрд конвертируются в 270 млрд). Да, понятно, это доля в компании не предполагает прямого выхода в кэш, да и структура собственности там сложная с ограничениями на распределение доли участия.
Механизм распределения выручки от OpenAI в пользу Microsoft действует до 2030 года. Не называется точный процент в собственных отчетах, но отмечается, что существует некий верхний предел выручки (не называется, какой именно). Вероятно, по мере роста выручки OpenAI, отчисления в пользу Microsoft будут снижаться, как процент от выручки.
Microsoft получает доступ к передовым моделям OpenAI и интеллектуальным правам без роялти и с правами на использование до 2032 года. В рамках новой конструкции устранена встречная доля выручки Microsoft в пользу OpenAI.
Microsoft подчёркивает, что доступ к интеллектуальной собственности OpenAI становится для неё экономически более выгодным, чем возврат доли выручки.
OpenAI является крупным клиентом Azure и существенно влияет на портфель будущей выручки Microsoft. Это делает OpenAI не только объектом инвестиций, но и устойчивым и гарантированным источником облачного спроса.
Эффект OpenAI в портфеле будущей выручки Microsoft можно грубо оценить примерно в 230 млрд долларов согласно собственным расчетам на основе первичной отчетности.
Доля OpenAI около 37% текущего коммерческого портфеля будущей выручки Microsoft по собственным расчетам.
За 9 месяцев до 31 марта 2026 операционная прибыль от участия в OpenAI составила 5.9 млрд vs убытка 2.69 млрд за аналогичный период годом ранее, но это не связано с основной (убыточной) деятельностью OpenAI. Это в чистом виде бумажная прибыль в связи с переоценкой инвестиций.
Microsoft прямо указывает, что чистая прибыль от инвестиций в OpenAI за девять месяцев в основном связана с этой рекапитализацией.
Технологически Microsoft получает от OpenAI не просто готовые модели, а доступ к интеллектуальной собственности, исследовательским результатам и инфраструктурным решениям для интеграции в собственные продукты. В 10-Q прямо сказано, что Microsoft имеет права на интеллектуальную собственность OpenAI, включая модели и инфраструктуру, для интеграции в свои продукты.
Из того, что представлено – инвестиции Microsoft в OpenAI оказались супер-выгодными в отличие от условий сотрудничества у OpenAI.
