Подготовка к эпохальному стресс тесту в долларовой финансовой системе
Самое интересное начнется с июля или с августа, тут смотря, когда расширят лимит по госдолг США, но точно не в сентябре, т.к. деньги уже закончились.
Нельзя рассматривать операции Казначейства США в отрыве от операций ФРС. Почему?
Вот показательный пример, который объясняет все.
В середине 2020 Минфин США эмитировал трежерис в сногсшибательных объемах – немыслимые 3.2 трлн за полгода и так было вплоть до 3кв20.
Вместе с этим, баланс ФРС увеличивался с сопоставимой скоростью – 2.92 трлн в 1П20 и 1.8 трлн к 4кв20 по 6м изменению, где ценные бумаги +2.4 трлн в середине 2020 и +2.1 трлн к 3кв20 по 6м изменению.
Да, чистая эмиссия в 3.2 трлн за полгода немыслима, но это было компенсировано монетарным бешенством ФРС, соответственно, чистая нагрузка на систему составила всего 0.3 трлн (3.2-2.9 трлн) в середине 2020 и 1.4 трлн (3.2-1.8 трлн) в 3кв20.
В 2017-2019 средняя нагрузка на финансовую систему (чистый баланс заимствований Минфина США и изменение баланса ФРС) была в среднем около 525 млрд за полгода, 343 млрд в 2011-2019 и 500 млрд с 3кв08 по 4кв10.
В период действия монетарного бешенства ФРС и фискального экстремизма Минфина США (2020-2021) средняя нагрузка составила всего 286 млрд, несмотря на увеличение госдолга на рекордные и беспрецедентные 5.63 трлн за два года, что было компенсировано увеличением баланса ФРС на 4.6 трлн, где ценных бумаг выкуплено более, чем на 4.5 трлн.
Смысл в том, что рекордные заимствования Минфина США компенсировались не менее рекордным QE.
С 2кв22 по 1кв25 средняя нагрузка на финансовую систему выросла до рекордных 1.24 трлн за полгода. Госдолг вырос на 5.3 трлн за три года, но вместе с этим баланс ФРС сократился на 2.2 трлн, где ценные бумаги сократилась на 2.05 трлн.
Таким образом, помимо интенсивного увеличения госдолга частному сектору и нерезидентам пришлось компенсировать сокращение баланса ФРС, а совокупный разрыв вырос до 7.5 трлн за три года (5.3 трлн увеличение госдолга + 2.2 трлн сокращение баланса ФРС)!
Этот разрыв был покрыт на 1.9 трлн чистым притоком капитала в трежерис со стороны нерезидентов и еще 2.3 трлн было использовано избыточной ликвидности в обратном РЕПО с ФРС, а остальное преимущественно пришлось на домохозяйства США и связанные с ними инвестфонды.
Буфер избыточной ликвидности в обратном РЕПО обнулен, нерезиденты вполне могут выйти в чистые продавцы и даже, если ФРС в ближайшее время отключит QT, колоссальное давление в 3 трлн может быть критическим для рынка трежерис при текущем балансе ликвидности и структуре спроса.
Рекордные размещения трежерис в отсутствии помощи со стороны ФРС и весьма вероятного отсутствия спроса со стороны нерезидентов? Остаются домохозяйства США, но не потянут.
