Точка бифуркации. По предварительным оценкам дефицит бюджета США в июле составил 240 млрд при таможенных сборах почти 30 млрд
Точка бифуркации
Попредварительнымоценкам дефицит бюджета США в июле составил 240 млрд при таможенных сборах почти 30 млрд. Это сопоставимо с дефицитом в июл.24 (243 млрд) и является вторым дефицитом в истории после рекордного июл.21 (302 млрд).
Госдолг США вырос на 700 млрд за месяц, но чистые размещения составили 312.8 млрд (векселя 212 млрд, ноты 60 млрд, бонды 36.4 млрд, TIPS 4.4 млрд).
Расхождение связано с тем, что в 1П25 Минфин США произвел чистые размещения на 377 млрд в нарушении правил лимита по долгу за счет манипуляции по внутригосударственного долгу.
В июле после расширения лимита на 5 трлн нелегальные размещения учли по нормальному плюс еще 20 млрд балансирующих. Это стандартная практика, Казначейство США так делает постоянно в условиях лимита и обычно буфер манипуляции как раз на 300-400 млрд.
На 31 июля кэш баланс Минфина США составил 497.6 млрд.
Планы по заимствованиям на 3кв25 составляют 1 трлн, а кэш позиция 850 млрд.
Предполагается, что в августе-сентябре чистые заимствования составят почти 0.7 трлн, из которых 0.35 трлн займов уйдет в пополнение буфера устойчивости и 0.35 трлн на финансирование дефицита бюджета (в прошлом году дефицит составил 316 млрд за это время).
Собираются жить на широкую ногу и ни в чем себе не отказывать. Первые 1/3 от плана заимствований рынок сожрал без проблем, но это связано с неравномерными размещениями, т.к. в 1П25 активность была на низком уровне, что позволило сформировать отложенный спрос.
Акцент на векселях свидетельствует, что эмиссию перехватили фонды денежного рынка и первичные дилеры, тогда как спрос на среднесрочные и долгосрочные трежерис был слабым.
Выброс на рынок почти 0.7 трлн в августе-сентябре может быть успешным, если 40-50% перехватят нерезиденты
, иначе давление на долговой рынок будет нарастать, что проявится в росте ставок.
Сомнительно, что нерезиденты перехватят такой объем на фоне тарифного хамства Трампа, поэтому рост напряжения гарантирован, а накопленный в 1П25 жирок первичных дилеров и MMFs обшкурили всего за 1 месяц в июле.
17-18 сентября будет ключевым. Пауэлл сохранит ставку, что окончательно выбесет Трампа, который попытается снести Пауэлла, но не факт, что получится.
На сентябрь сформировался консенсус снижения ставки со стороны рынка и даже косвенно со стороны ФРС (снижение ставки на 0.5 п.п к декабрю), так же об этом заявляли представители Белого дома, а Бессент обещал Трампу, что в сентябре точно начнут снижать.
Пауэлл предельно конкретно заявил, что ставка не будет снижена в сентябре и лишь ад наяву изменит решение (структурные дисбалансы на денежном и долговых рынках, прямые риски рецессии).
Текущие слабые данные по рынку труда не являются достаточным триггером для смягчения ДКП, т.к. в иерархии приоритетов для Пауэлла в фокусе данные по инфляции. Если инфляция будет в среднем 0.35% в месяц в июле-августе, даже околонулевые данные прироста рабочих мест не смутят Пауэлла.
Если Трамп не запустит процедуру сноса Пауэлла осенью 2025, с начала 2026 не будет смысла запускать, т.к. Пауэлл уходит в мае.
С 4кв25 инфляция пойдет вертикально вверх. В последнем отчете Amazon (крупнейший онлайн ритейлер в США): за первое полугодие не видим ни падения спроса, ни всплеска цен из-за конкуренции поставщиков, перераспределения логистики и сформированных запасов, однако, запасы и форвард-поставки исчерпаются к Q4 2025, тогда рост себестоимости может проявиться лавинообразно. Это еще Amazon не учел новую конфигурацию тарифов.
В конце 2025 в США начнется стагфляция (рост инфляции и снижение или стагнация спроса) и даже паяльник в задницу любому, кто будет публиковать плохие макроданные не помогут.
Трамп допустил ошибку, что вывел конфликт с Пауэллом в публичное пространство, причем в такой клоунской форме. Пауэлл, будучи несопоставимо умнее и хитрее Трампа, возит рыжего мордой об стол с особым цинизмом и выставляет чмом на весь мир, разрушая образ галактического императора, который страны и континенты выстраивает в очередь на лизание зада.
Осенью Трампа сорвет в штопор