Точка бифуркации
Попредварительнымоценкам дефицит бюджета США в июле составил 240 млрд при таможенных сборах почти 30 млрд. Это сопоставимо с дефицитом в июл.24 (243 млрд) и является вторым дефицитом в истории после рекордного июл.21 (302 млрд).
Госдолг США вырос на 700 млрд за месяц, но чистые размещения составили 312.8 млрд (векселя – 212 млрд, ноты – 60 млрд, бонды – 36.4 млрд, TIPS – 4.4 млрд).
Расхождение связано с тем, что в 1П25 Минфин США произвел чистые размещения на 377 млрд в нарушении правил лимита по долгу за счет манипуляции по внутригосударственного долгу.
В июле после расширения лимита на 5 трлн нелегальные размещения учли по нормальному плюс еще 20 млрд балансирующих. Это стандартная практика, Казначейство США так делает постоянно в условиях лимита и обычно буфер манипуляции как раз на 300-400 млрд.
На 31 июля кэш баланс Минфина США составил 497.6 млрд.
Планы по заимствованиям на 3кв25 составляют 1 трлн, а кэш позиция – 850 млрд.
Предполагается, что в августе-сентябре чистые заимствования составят почти 0.7 трлн, из которых 0.35 трлн займов уйдет в пополнение буфера устойчивости и 0.35 трлн на финансирование дефицита бюджета (в прошлом году дефицит составил 316 млрд за это время).
Собираются жить на широкую ногу и ни в чем себе не отказывать. Первые 1/3 от плана заимствований рынок сожрал без проблем, но это связано с неравномерными размещениями, т.к. в 1П25 активность была на низком уровне, что позволило сформировать отложенный спрос.
Акцент на векселях свидетельствует, что эмиссию перехватили фонды денежного рынка и первичные дилеры, тогда как спрос на среднесрочные и долгосрочные трежерис был слабым.
Выброс на рынок почти 0.7 трлн в августе-сентябре может быть успешным, если 40-50% перехватят нерезиденты
, иначе давление на долговой рынок будет нарастать, что проявится в росте ставок.
Сомнительно, что нерезиденты перехватят такой объем на фоне тарифного хамства Трампа, поэтому рост напряжения гарантирован, а «накопленный в 1П25 жирок» первичных дилеров и MMFs обшкурили всего за 1 месяц в июле.
17-18 сентября будет ключевым. Пауэлл сохранит ставку, что окончательно выбесет Трампа, который попытается снести Пауэлла, но не факт, что получится.
На сентябрь сформировался консенсус снижения ставки со стороны рынка и даже косвенно со стороны ФРС (снижение ставки на 0.5 п.п к декабрю), так же об этом заявляли представители Белого дома, а Бессент «обещал» Трампу, что в сентябре точно начнут снижать.
Пауэлл предельно конкретно заявил, что ставка не будет снижена в сентябре и лишь «ад наяву» изменит решение (структурные дисбалансы на денежном и долговых рынках, прямые риски рецессии).
Текущие слабые данные по рынку труда не являются достаточным триггером для смягчения ДКП, т.к. в иерархии приоритетов для Пауэлла в фокусе данные по инфляции. Если инфляция будет в среднем 0.35% в месяц в июле-августе, даже околонулевые данные прироста рабочих мест не смутят Пауэлла.
Если Трамп не запустит процедуру сноса Пауэлла осенью 2025, с начала 2026 не будет смысла запускать, т.к. Пауэлл уходит в мае.
С 4кв25 инфляция пойдет вертикально вверх. В последнем отчете Amazon (крупнейший онлайн ритейлер в США): «за первое полугодие не видим ни падения спроса, ни всплеска цен из-за конкуренции поставщиков, перераспределения логистики и сформированных запасов, однако, запасы и форвард-поставки исчерпаются к Q4 2025, тогда рост себестоимости может проявиться лавинообразно.» Это еще Amazon не учел новую конфигурацию тарифов.
В конце 2025 в США начнется стагфляция (рост инфляции и снижение или стагнация спроса) и даже «паяльник в задницу любому, кто будет публиковать плохие макроданные» не помогут.
Трамп допустил ошибку, что вывел конфликт с Пауэллом в публичное пространство, причем в такой клоунской форме. Пауэлл, будучи несопоставимо умнее и хитрее Трампа, возит рыжего мордой об стол с особым цинизмом и выставляет чмом на весь мир, разрушая образ галактического императора, который «страны и континенты выстраивает в очередь на лизание зада.»
Осенью Трампа сорвет в штопор
