Перед заседанием ФРС – макроэкономические условия
К черту политику (противостояние Пауэлла и Трампа), ожидания рынка и весь нагнетаемый медийный шум.
С точки зрения баланса макроэкономических и финансовых рисков, какое решение на 17 сентября наиболее обосновано?
Замедление экономического роста: с начала 2025 накопленный рост составил 0.68% к 4кв24 или менее 1.4% SAAR, что вдвое меньше, чем в 2022–2024 при том, что основа долгосрочного экономического роста (потребительский спрос) дает лишь 1% SAAR с начала года, что в 2.6 раза ниже последних трех лет.
Инвестиции бизнеса остановились в 2кв25 – нулевое изменение по сумме инфраструктуры и оборудования, но плюс дает интеллектуальная собственность.
Рынок труда стремительно ухудшается:
Резкое ухудшение
началось с мая (как раз период действия импортных пошлин), за последние 4 месяца в сумме создано 107 тыс рабочих мест (в 6-7 раз ниже нормы) vs 439 тыс в 2024. Динамика сравнима с кризисными периодами, хуже было только в 2001-2003 и 2008-2009.
Почти все рабочие места созданы в медицине.
В сегменте промышленности и строительства минус 67 тыс с мая, где добыча полезных ископаемых (-17 тыс), строительство (-8 тыс), обработка (-42 тыс), также негативная динамика в торговле (-17 тыс) и бизнес-услугах (-74 тыс).
Ранее в 100% случаев негативная динамика за 4 или 6 месяцев в торговле и бизнес-услугах была синхронизирована с кризисом или рецессией.
Уровень безработицы вырос до 4.3% - максимум с окт.21. Это низкий показатель по историческим меркам, но +0.8п к 6м средней на минимуме. Ранее в 100% случаев происходил кризис или рецессия при росте безработицы на 0.8п от минимумов безработицы в рамках бизнес-цикла.
По открытым вакансия рынок труда нормализовался до уровней 2019 и почти минус 5 млн вакансий с весны 2022.
Ранее сопоставимый масштаб нормализации всегда предвещал рецессию или кризис.
Данные по рынку труда предвещают неизбежную рецессию или кризис в следующие 6-9 месяцев.
Инфляционные ожидания аномально высоки:
Оценки ожидаемой инфляции на разные сроки, рассчитанные моделью Cleveland Fed на базе доходностей UST, инфляционных свопов, фактической инфляции и опросных данных.
Однолетние инфляционные ожидания – 2.43%, за 3м – 2.42%, 6м – 2.42%, 12м – 2.4% при средней 1.63% в 2011-2019 и 1.79% в 2017-2019. Сопоставимые показателя для 5-летнего breakeven TIPS дефлятора.
Трехлетние инфляционные ожидания - 2.80%, за 3м – 2.76%, 6м – 2.71%, 12м – 2.59% при средней 1.68% в 2011-2019 и 1.87% в 2017-2019.
Однолетние инфляционные ожидания Мичиганского университета – 4.8% в сентябре после 4.8% в августе и 4.5% в июле, за 3м – 4.7%, 6м – 5.4%, 12м – 4.4% по сравнению с 3.9% в 2011-2019 и 2.7% в 2017-2019.
Инфляция вновь разгоняется
Потребительские цены выросли на 0.38% м/м в августе (худший показатель с янв.25 – 0.47%) после 0.2% в июле и 0.29% в июне, за 3м – 0.29%, 6м – 0.19% при среднесрочной (2017-2019) и долгосрочной норме (2010-2019) на уровне 0.15%.
Инфляция, очищенная от волатильных компонентов, очень ровно идет в узком диапазоне 0.24-0.26% последние 12м, что вдвое выше нормы и соответствуя более 3% в годовом выражении.
Процесс переноса тарифных издержек в цены на начальной фазе. Момент активного переноса издержек в экономику начнется с ноября 2025 и продолжится до середины 2026, где пик распределения будет сформирован примерно с дек.25 по мар.26.
Минимум 2/3 от тарифной нагрузки в перспективе 1.5-2 лет будет возвращено населению в виде роста цен – это 300 млрд. Более высокие издержки в экономике (1.5% от ВВП США) с середины 2026 до 2028 будут распределяться и на сферу услуг.
Фоновая инфляция формируется на уровне 3%, далее добавятся 0.8-1.3 п.п от тарифных издержек в перспективе следующих 1.5-2 лет, где пик распределения будет этой зимой.
Заработная плата растет на 3.7% г/г по номиналу – это повторение минимума июл.24 и минимум за 5 лет, но 1.5 раза выше, чем в 2011-2019, а с учетом инфляции разрыв в два раза, т.е. ресурс для потребления имеется.
В следующем материале – баланс финансовых рисков.
