Феномен рубля. Ровно год назад рубль шел на штурм 110-115 по USD/RUB, сейчас больше полугода флиртует возле 80. Это важно подчеркнуть, т.к. по всем позициям с точки зрения валютных балансов резкое ухудшение
Феномен рубля
Ровно год назад рубль шел на штурм 110-115 по USD/RUB, сейчас больше полугода флиртует возле 80.
Это важно подчеркнуть, т.к. по всем позициям с точки зрения валютных балансов резкое ухудшение.
С ноября 2024 по январь 2025 (за три месяца) средний курс USD/RUB был 101.11, однако, курс доллара на международном валютном рынке снизился. Если скорректировать на DXY (сейчас 99.4 Vs 105.2 в ноя.24-янв.25), курс USD/RUB эквивалентен 95.5 в пропорции ноя.24-янв.25.
По факту видим 80.8 с апр.25 по ноя.25, 80.4 за последние 6м и 81.7 за последние 3м.
Какие факторы воздействуют на рубль с точки зрения укрепления?
Изменение структуры расчетов по импорту в пользу рубля 53.9% всех расчетов по импорту за 8м25 vs 28.2% в 2021 и примерно столько же за последние 3м (54.1%) и 6м (54.4%), тогда как ноя.24-янв.25 было 50.4% (основные изменения были в 2023-2024).
С мая.25 по авг.25 по расчетам за импорт требовалось $15.4 млрд валюты в месяц vs $16.5 млрд в ноя.24-янв.25. Как видно, расчеты за импорт практически не повлияли на общий спрос на валюту этот фактор можно не учитывать.
Все еще жесткая ДКП, делая рублевые сбережения более выгодными. Это так, но не в контексте ситуации. На пике валютной паники в ноябре 2024 рыночные ставки по денежным инструментам были 22-25% (некоторые корпоративные депозиты отгружали в моменте по 24-25%, а по депозитам физлиц 21-23%) с крайне неочевидной проекцией ключевой ставки на 2025, а средние ставки в ноя.24-янв.25 были около 21.5% после декабрьской стабилизации настроений.
Сейчас денежный рынок стабилизировался в диапазоне 15-16.3% в зависимости от инструмента с проекцией медленного, но поступательного снижения ставки в 2026. Разрыв более 6 п.п не в пользу теории о дифференциале ставок, т.е. когда шли в валюту при рыночной средней ставке в 23%, но сейчас идут в рубли при ставке 15.5%.
Реальные ожидаемые ставки на фоне стабилизации инфляции, но не в мере разрыва по ставкам.
Инфраструктурные риски. Все это было актуально с марта 2022, что не помешало рублю сильно девальвироваться в 2023 (в моменте +70% от минимумов дек.22 по USD/RUB) и 2024 (+38% в моменте от минимумов июн.24).
Завершен основной этап погашения внешнего долга корпоративного и финансового сектора. Это так, но основной этап был в 2022-2023 и завершился ближе к 3кв24, что не помешало сорвать рубль в конце 2024.
Отсутствие спроса на валюту со стороны финсектора РФ (как основного агрегатора спроса на валюту) из-за невозможности хэджа, арбитража во внешнем контура, инфраструктурных рисков и снижения спроса на валютные кредиты. Актуально было лишь в 2022, с 2023 баланс стабилизировался, с 2025 валютная позиция банков растет.
Квазивалютные инструменты на российском рынке.
Со стороны ослабления?
Прежде всего денежная масса, которая удвоилась с начала 2022 и денежные доходы, которые выросли на 70-80% по номиналу. Исторически, подобный разрыв в отрыве от роста экономики и производительности всегда схлопывается, исключений почти не бывает.
Накопленный разрыв в инфляции в РФ с основным торговыми партнерами. В долгосрочной перспективе разрыв также сокращается.
Существенного ухудшение баланса СТО до минимумов с 2020.
Все внешнее фондирование перерыто чуть менее, чем полностью. Рассказы про керри-трейд нерезидентов это фейк. Частичный приток иностранного капитала в РФ это расшивка офшорных денег российских компаний из-за опасений блокировки (выводят, что можно вывести).
Обвал предложения валюты от крупнейших экспортеров на 30% за 10м25 и вдвое за последние 3м, а это единственный канал притока валюты в РФ. ЦБ через операции продажи валюты перекрывает лишь 10% от разрыва в сравнении с базой 2024.
Спрос на валюту со стороны юрлиц восстановился до уровня 2023 года, а с коррекцией на предложение валюты максимальный с 2021.
Поступательно и последовательно растет спрос на валюту со стороны населения (максимум с 2021 в период с апр.25 по окт.25).