Феномен рубля
Ровно год назад рубль шел на штурм 110-115 по USD/RUB, сейчас больше полугода флиртует возле 80.
Это важно подчеркнуть, т.к. по всем позициям с точки зрения валютных балансов резкое ухудшение.
С ноября 2024 по январь 2025 (за три месяца) средний курс USD/RUB был 101.11, однако, курс доллара на международном валютном рынке снизился. Если скорректировать на DXY (сейчас 99.4 Vs 105.2 в ноя.24-янв.25), курс USD/RUB эквивалентен 95.5 в пропорции ноя.24-янв.25.
По факту видим 80.8 с апр.25 по ноя.25, 80.4 за последние 6м и 81.7 за последние 3м.
Какие факторы воздействуют на рубль с точки зрения укрепления?
Изменение структуры расчетов по импорту в пользу рубля – 53.9% всех расчетов по импорту за 8м25 vs 28.2% в 2021 и примерно столько же за последние 3м (54.1%) и 6м (54.4%), тогда как ноя.24-янв.25 было 50.4% (основные изменения были в 2023-2024).
С мая.25 по авг.25 по расчетам за импорт требовалось $15.4 млрд валюты в месяц vs $16.5 млрд в ноя.24-янв.25. Как видно, расчеты за импорт практически не повлияли на общий спрос на валюту – этот фактор можно не учитывать.
Все еще жесткая ДКП, делая рублевые сбережения более выгодными. Это так, но не в контексте ситуации. На пике валютной паники в ноябре 2024 рыночные ставки по денежным инструментам были 22-25% (некоторые корпоративные депозиты отгружали в моменте по 24-25%, а по депозитам физлиц 21-23%) с крайне неочевидной проекцией ключевой ставки на 2025, а средние ставки в ноя.24-янв.25 были около 21.5% после декабрьской стабилизации настроений.
Сейчас денежный рынок стабилизировался в диапазоне 15-16.3% в зависимости от инструмента с проекцией медленного, но поступательного снижения ставки в 2026. Разрыв более 6 п.п не в пользу теории о «дифференциале ставок», т.е. когда шли в валюту при рыночной средней ставке в 23%, но сейчас идут в рубли при ставке 15.5%.
Реальные ожидаемые ставки на фоне стабилизации инфляции, но не в мере разрыва по ставкам.
Инфраструктурные риски. Все это было актуально с марта 2022, что не помешало рублю сильно девальвироваться в 2023 (в моменте +70% от минимумов дек.22 по USD/RUB) и 2024 (+38% в моменте от минимумов июн.24).
Завершен основной этап погашения внешнего долга корпоративного и финансового сектора. Это так, но основной этап был в 2022-2023 и завершился ближе к 3кв24, что не помешало сорвать рубль в конце 2024.
Отсутствие спроса на валюту со стороны финсектора РФ (как основного агрегатора спроса на валюту) из-за невозможности хэджа, арбитража во внешнем контура, инфраструктурных рисков и снижения спроса на валютные кредиты. Актуально было лишь в 2022, с 2023 баланс стабилизировался, с 2025 валютная позиция банков растет.
Квазивалютные инструменты на российском рынке.
Со стороны ослабления?
Прежде всего денежная масса, которая удвоилась с начала 2022 и денежные доходы, которые выросли на 70-80% по номиналу. Исторически, подобный разрыв в отрыве от роста экономики и производительности всегда схлопывается, исключений почти не бывает.
Накопленный разрыв в инфляции в РФ с основным торговыми партнерами. В долгосрочной перспективе разрыв также сокращается.
Существенного ухудшение баланса СТО до минимумов с 2020.
Все внешнее фондирование перерыто чуть менее, чем полностью. Рассказы про керри-трейд нерезидентов – это фейк. Частичный приток «иностранного капитала» в РФ – это «расшивка» офшорных денег российских компаний из-за опасений блокировки (выводят, что можно вывести).
Обвал предложения валюты от крупнейших экспортеров на 30% за 10м25 и вдвое за последние 3м, а это единственный канал притока валюты в РФ. ЦБ через операции продажи валюты перекрывает лишь 10% от разрыва в сравнении с базой 2024.
Спрос на валюту со стороны юрлиц восстановился до уровня 2023 года, а с коррекцией на предложение валюты – максимальный с 2021.
Поступательно и последовательно растет спрос на валюту со стороны населения (максимум с 2021 в период с апр.25 по окт.25).
