Существенное ухудшение тенденции в доходах американских домохозяйств
Впервые за 3.5 года темпы роста реальных доходов домашних хозяйств снились до 0.4% г/г, что более, чем в 6 раз ниже, чем долгосрочная средняя в 2011-2019 (2.4% SAAR) и в 7.5 раз ниже среднесрочного тренда 2017-2019 (3% SAAR).
Последний раз столь низкие показатели были в конце 2022
, но если в 2022 реализовывалась коррекция доходов после «вертолетных денег» в 2021, сейчас же речь идет о структурных изменениях на фоне ускорения инфляции.
За последний год номинальные доходы выросли на 967 млрд или 3.73%, из которых: фонд оплаты труда обеспечил 66.4% прироста (62.3% в 2011-2019), предпринимательский доход – 6.9% (7.5%), арендный доход – 1% (4.3%), доходы от активов в виде процентов и дивидендов – 10.1% (19.8%), чистый государственный трансферт в пользу населения – 15.5% (6.2%).
Выделяется провал доходности от собственности с 24% в 2011-2019 до всего 11% за последние 12м с увеличением концентрации государства (об этом в следующем материале).
Резкое снижение реальных располагаемых доходов обусловлено, как замедлением номинальной базы, так и резким разгоном инфляции в последние месяца (об этом писал ранее).
Реальные располагаемые доходы снизились на 0.06% м/м, за 3м +0.07%, 6м +0.01%, 12м +0.04%, что в разы меньше, чем долгосрочная норма в 2011-2019 – 0.20%, в 2017-2019 – 0.25% и 0.30% в 2020-2024 по среднемесячным темпам.
Основной вклад в существенное замедление темпов роста располагаемых доходов внес фонд оплаты труда, который сократился на 0.24% м/м в реальном выражении, 3м – (-0.08%) м/м, 6м – (-0.01%), 12м – 0.05%, тогда как в 2011-2019 – 0.23%, 2017-2019 – 0.25%, 2020-2024 – 0.16%.
Несмотря на значительное по историческим меркам замедление темпов роста доходов к нулевому уровню, переходя в ограниченное снижение, расходы остаются на высоком уровне.
Расходы выросли на 0.24% м/м в марте, за 3м – 0.18%, 6м – 0.16%, 12м – 0.18% по сравнению с 0.20% в 2011-2019, 0.21% в 2017-2019 и 0.28% в 2020-2024.
Период 2020-2024 характеризовался повышенным спросом (примерно в 1.4 раза выше нормы), подпитываемым сначала «вертолетными деньгами» в 2020-2021, затем опережающим истощением сбережений в 2022-2023 и затем частично эффектом богатства от быстрого роста активов.
Сейчас нормализованный тренд расходов держится в диапазоне 0.16-0.18%, что соответствует 0.8-0.9 от нормы.
Главное во всем этом то, что образуется устойчивый разрыв между доходами (рост пределах нуля и в несколько раз ниже нормы) и расходами (рост ближе к исторической норме).
Этот разрыв закрывается через снижение нормы сбережений до 3.6% в марте – это минимум с 2022 года, с 2023 по 2025 средняя норма сбережений составила 5.2%.
За последние 3м норма сбережений – 4%, 6м – 4%, 12м – 4.3% по сравнению с 6.2% в 2011-2019, 6.5% в 2017-2019 и 8.2% в 2022-2024.
Процентные расходы по долгам выросли почти до 600 млрд в марте по сравнению с 280 млрд, которые были до цикла ужесточения ДКП в фев.22, а доковидный уровень составил 350 млрд в начале 2020.
Процентные расходы относительно доходов балансируют около 2.5-2.6% последние 2 года vs 1.5% в начале 2022 до ужесточения ДКП и около 2.1% в начале 2020, т.е. эффект ужесточения на фоне роста долга стоит домохозяйства около 1 п.п от доходов.
Но даже с текущим процентным профилем, расходы на обслуживание долгов на 0.5 п.п ниже, чем максимальные показатели в начале 1986 и в конце 2000.
Средняя эффективная ставка налога составляет 12.08%, за последние 12м – 12.35% vs 11.86% в 2011-2019, 12.03% в 2017-2019, 12.56% в 2020-2024.
Какие главные структурные трансформации следует отметить?
Значительное снижение доходности от собственности
(недвижимость и финансовые активы) и резкое замедление темпов роста зарплат (последние полгода диспозиция близка к рецессии/кризису), которые образуют 2/3 от всех доходов домохозяйств на фоне роста концентрации государства в формировании доходов.
Все это поддерживает высокое потребление, хотя и немного ниже тренда, но норма сбережений практически обнулена.
