Мой прогноз восьмимесячной давности сбылся. Когда все писали, что кошмар кошмар — Украина не рассчитывается по обязательствам. Ура! Ура! У Украины дефолт — я писал, что у Украины полно денег и она легко может заплатить, но не хочет. Я писал, что, к моему сожалению, Украина правильно делает, что, пользуясь своей исключительностью и тем, что Киеву не перекроют кредитование, что бы она ни вытворила, дожимает своих кредиторов на выгодные условия рассрочки.
Я был прав. Украина дожала владельцев ВВП-варрантов. На днях Киев договорился с ними о реструктуризации этих ценных бумаг. Варранты с погашением в 2038 году на общую сумму в $2,64 млрд. меняются на облигации на сумму в $3,5 млрд. с погашением в 2030-2032.
Что такое ВВП-варранты? В 2015 году, после кризиса и войны на Донбассе, Киев реструктурировал внешний долг и, чтобы уговорить кредиторов на списание/отсрочки, выдал им бумаги, выплаты по которым завязаны на будущий рост украинской экономики — ВВП-варрантов.
Это не обычные облигации: там нет привычной выплаты купонов каждый год и возврата номинала. Смысл другой — если Украина после войны покажет быстрый рост, держатели варрантов получат крупные выплаты.
ВВП-варранты начинают давать доход, когда рост ВВП превышает определённый порог (в материалах по теме обычно фигурирует 3%), а до 2025 года ещё действовал ограничитель: выплаты не могли превышать 1% ВВП. Дальше этого ограничителя уже нет — и вот тут для Киева начинался риск: если экономика после войны вдруг «выстрелит», платить по варрантам пришлось бы много и долго.
Чтобы кредиторы согласились на нынешний обмен, Киев дополнительно платит наличными около 130 млн долларов. Таким образом только на обмене облигаций Киев теряет почти миллиард долларов. Но операция для него всё же очень и очень прибыльная.
Украинский Минфин посчитал, что без этого маневра Киеву пришлось бы на протяжении 13 лет выплатить от $6 до $20 млрд (в зависимости от темпов роста ВВП). Обменом Киев фиксирует понятные сроки и суммы и убирает риск, что «за хороший рост» придётся отдать кредиторам колоссальные деньги.
На фоне тех денег, которые собирается давать Украине ЕС, и уже накопленных Киевом рекордных золотовалютных резервов, расходы на выплаты будут более чем скромные. По данным НБУ, на 1 декабря 2025 года международные резервы Украины составляли около $54,7 млрд — рекордный уровень за историю независимой Украины, во многом за счёт поступлений помощи от Запада.
При этом владельцы варрантов пошли на ухудшение своих условий. Почему? Ответ только один. Кредиторы обменяли инструмент, который мог принести много денег при сильном росте Украины, на более предсказуемые облигации — и это говорит о том, что рынок не уверен ни в темпах восстановления, ни в сроках окончания войны.
