Ресурс фондирования для корпоративного сектора в России
После отсечения от внешнего рынка капитала в 2022 году, единственным ресурсом фондирования являются рублевые инструменты в виде банковских кредитов и корпоративных облигаций
(очень редко через размещение акций на открытых торгах).
Даже рост ставок по рублевым обязательствам, - не отпугнул бизнес от заимствований, т.к. закрытие операционных, инвестиционных или финансовых требований формировало спрос на доступный ресурс для финансирования кассовых разрывов (в данном случае под доступным понимается тот ресурс, где была готовность кредиторов или инвесторов предоставить займы, а не отсечение по стоимости фондирования).
Другими словами, не было выбора. Если внешний рынок капитала закрыт, здесь стоял выбор, либо не выполнять обязательства перед контрагентами, либо ценой снижения маржинальности обеспечивать функционирование бизнеса.
Совокупные рублевые обязательства российского бизнеса составили 106.3 трлн руб в окт.25, где банковские кредиты – 84.6 трлн, а корпоративные облигации – 21.7 трлн vs 92.8 трлн (76.6 + 16.2 трлн) в окт.25, 74.9 трлн (62 + 12.9 трлн) в окт.23, 61.5 трлн (50.2 + 11.3 трлн) в окт.22 и всего 54.1 трлн (42.8 +11.2 трлн) в начале 2022.
Менее, чем за 4 года произошло удвоение обязательств – это самый высокий темп с 2007 года, а с 2013 по 2021 средний темп соответствовал около 52% за сопоставимый период, т.е. темп роста обязательств удвоился относительно долгосрочной нормы.
Вот это удвоение (в денежном выражении избыточный прирост обязательств около 25-26 трлн руб) можно считать эффектом структурной перестройки – отсечение от внешнего фондирования, плюс замещение внешнего долга, плюс займы под операции слияния и поглощения иностранных компаний за бесценок среди «своих», плюс попытка замещения рыночной доли иностранных компаний, плюс расширение ВПК и прочие стабилизационные мероприятия.
Но всему есть цена.
Около 15 трлн займов удалось взять в период низких ставок 2022-2023, но большая часть из них была рефинансирована, а не менее 30 трлн займов финансировались в эпоху, когда ставка была 16% и выше.
Сложно рассчитать актуальную средневзвешенную стоимость фондирования, т.к. не раскрывается структура долга, также за этот период рефинансировались займы, полученные до 2022 года (свыше 54 трлн руб), но учитывая высокую экспозицию в долге с плавающими ставками, справедлив диапазон 16-20% для всего долга в 106.3 трлн, а это около 19 трлн руб в год процентных расходов в пользу банков (до 15 трлн или почти 80% от долга) и инвесторов в облигации.
Это согласуется с процентными доходами банков по корпоративным кредитам (около 15 трлн в годовом выражении за 2025 год).
Структура долга и процентных расходов до 2022 предполагало бы примерно вдвое меньшую нагрузку, т.к. санкции и структурная перестройка экономики со смещением расходов в ВПК, не спровоцировали бы инфляцию в той мере, как в 2023-2025.
Избыточные расходы бизнеса на проценты (около 9-10 трлн из 19-20 трлн) напрямую вычитаются из прибыли бизнеса, снижая инвестиционный потенциал из собственных ресурсов, и распределяются в прибыль финансового сектора (в основном банков) и инвесторов (вкладчики по депозитам + владельцы облигаций), т.е. формально остаются внутри экономики (практически все инвесторы - это резиденты, а среди нерезидентов репатриация прибыли невозможна).
Прибыль финансового сектора реинвестируется, как правило, в ценные бумаги и новые кредиты, а доходы инвесторов преимущественно вновь реинвестируются в финансовый рынок (капитализация процентов или покупка финансовых инструментов) и лишь малая часть (обычно не более 10-20%) уходит в расширение спроса.
Вопрос в том, где закончится это «перетягивание каната», т.к. буфер устойчивости бизнеса небезграничен и это уже видно по резкому росту просрочек и ухудшения качества кредитного портфеля.
